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     北京銀行2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)89.5 億元，YoY 增長(zhǎng)31.5%，符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是規(guī)模擴(kuò)張所致。2012 年一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)33.7 億元，YoY 增長(zhǎng)33.8%，略超預(yù)期，主要是由于凈息差好于預(yù)期。我們認(rèn)為，公司同業(yè)和債券規(guī)模占比較大導(dǎo)致息差波動(dòng)小于同業(yè)，在2012 年行業(yè)息差整體回落的趨勢(shì)下，息差穩(wěn)定成為優(yōu)勢(shì)；且公司存款來源充沛，可支持業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；公司目前估值偏低，給予買入的投資建議。
     一季度生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)36%。北京銀行2011 年生息資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到9450億元，同比增長(zhǎng)30.4%，其中貸款規(guī)模3961 億元，同比增長(zhǎng)20.9%；一季度生息資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，比年初增長(zhǎng)4.5%，其中貸款增長(zhǎng)4.8%。一季度存款環(huán)比增長(zhǎng)逾8%，存貸比62.58%。我們認(rèn)為，公司依托北京地域優(yōu)勢(shì)，存款來源充沛，考慮到未來城商行地域限制解除，預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)公司資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
     同業(yè)和債券占比較大，息差波動(dòng)平穩(wěn)。與同業(yè)相比，公司息差波動(dòng)幅度較小，經(jīng)我們測(cè)算的2011 年凈息差為2.33%，同比僅提升6 個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平；一季度凈息差2.29%，環(huán)比略降4 個(gè)基點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司息差波動(dòng)范圍小主要是受資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，由于同業(yè)和債券類資產(chǎn)占比合計(jì)達(dá)到45%左右，使得公司凈息差受存貸款利差波動(dòng)的影響較小。展望未來，我們認(rèn)為，在信貸需求放緩和流動(dòng)性逐漸寬松的背景下，2012 年存貸利差將逐季收窄，公司息差波動(dòng)平穩(wěn)將成為優(yōu)勢(shì)，助推業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)好于同業(yè)的增速。
     成本收入比持續(xù)改善。2011 年成本收入比26.36%，較上年下降3.96 個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)恢復(fù)至2009 年的水平。一季度公司成本收入比17.03%，同比繼續(xù)下降2.68 個(gè)百分點(diǎn)。公司在業(yè)務(wù)大幅擴(kuò)張的同時(shí)，管理成本也獲得有效控制。
     資產(chǎn)質(zhì)量向好，撥備計(jì)提力度加大。截至一季度末，公司不良貸款率為0.53%，與年初持平，資產(chǎn)質(zhì)量整體較好；房地產(chǎn)開發(fā)貸占比約11%。公司去年第四季度撥備計(jì)提大幅增加，撥備覆蓋率已經(jīng)達(dá)到446%的較高水平，較中期提高了112 個(gè)百分點(diǎn)。
     一季度完成再融資118 億元，有效補(bǔ)充核心資本。公司一季度完成定向增發(fā)，募資118 億元，預(yù)計(jì)可提升資本充足率約2 個(gè)百分點(diǎn)；截至上年末，公司資本充足率12.06%，核心資本充足率9.59%，均顯著高于監(jiān)管要求。公司再融資完成后，資本金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，為公司業(yè)績(jī)擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕膭?dòng)力。
     盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡，考慮到息差波動(dòng)較小，規(guī)模的擴(kuò)張可望帶來業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012、2013 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)110 億元/128 億元，YoY 增長(zhǎng)23%/16%，EPS 為1.51 元和1.75 元，目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2011 年動(dòng)態(tài)PE 為6.6 倍，PB 僅為為1.1 倍，估值顯著偏低，給予“買入＂的投資建議。