>> 華泰聯(lián)合-開元投資(000516)季報點評：零售主業(yè)壓力凸顯-120425
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
耿邦昊 |
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公司今日發(fā)布2012 一季報，實現(xiàn)收入9.95 億元，同比增長16.3%；歸屬母公司凈利潤5363 萬元或EPS=0.075 元，同比增長24.1%；扣非凈利潤3943 萬元或EPS=0.055 元（非經(jīng)常性主要為出售西安銀行股權(quán)近2000萬元收益確認(rèn)），同比下降8.7%。
分業(yè)務(wù)來看，一季度公司醫(yī)院收入約8500 萬元；零售收入約9.1 億元，同比增長6.4%（剔除西稍門新店與寶雞次新店增厚，老店收入同比下降約5%），體現(xiàn)了今年整體消費低迷環(huán)境下，成熟老店占比較高的公司所面臨的共同壓力（另一方面也有去年同期高基數(shù)影響，主力店開元商城1Q11收入同比增長約80%）。
公司新項目經(jīng)營情況良好：寶雞店12 年有望實現(xiàn)盈利（11 年虧損950 萬），而西稍門店一季度微虧，全年有望實現(xiàn)打平（11 年由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)致虧損1700 余萬），我們預(yù)計兩店在12 年貢獻(xiàn)凈利潤增量超過3000 萬元。
盡管醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率超過20%，但公司整體毛利率仍下降0.09 個百分點至17.57%，主要由于寶雞與西稍門店培育期內(nèi)較低的毛利率所致（12-13%左右）；銷售+管理費用率上升0.78 個百分點至9.83%，財務(wù)費用率上升0.97 個百分點至1.44%，既有新店培育期影響，更主要是醫(yī)院業(yè)務(wù)并表所致（2011 年醫(yī)院業(yè)務(wù)費用率超過16%，其中財務(wù)費用率5%）。
我們維持對公司醫(yī)院業(yè)務(wù)的看好：短期看非醫(yī)保病人診療服務(wù)提價（平均上浮30%，已獲批）；中期看特許高端服務(wù)占比提升；長期看自建分院、收購等方式實現(xiàn)外延擴張（詳見深度報告《雙主業(yè)，共飛舞》）。
考慮到整體消費低迷及主力店裝修改造影響，我們下調(diào)公司零售業(yè)務(wù)12-14 年EPS 至0.21、0.26 和0.33 元（12 年看點在于寶雞店與西稍門店大幅減虧）；醫(yī)院業(yè)務(wù)12-14 年貢獻(xiàn)EPS=0.04、0.06 和0.07 元，給予中性評級（報表EPS 未含寶雞地產(chǎn)項目、西安銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓EPS 約0.07 元）。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟持續(xù)低迷抑制消費意愿；醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率提升不達(dá)預(yù)期；新店培育情況不達(dá)預(yù)期；主力店裝修改造影響大。
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