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     報(bào)告摘要：  一季度業(yè)績(jī)同比下滑32.43%。2012 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.94 億元，同比下降14.58%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.38 億元，同比下降32.43%，EPS 為0.02 元，同比降50%。利潤(rùn)下降主要因經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率和交易額下降、自營(yíng)收益縮水所致。  一季度經(jīng)紀(jì)傭金率下降趨緩。2012 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入2.34 億元,同比下降35.21%。綜合傭金率為0.073%，同比下降7%，環(huán)比下降5.03%，下降趨緩。市場(chǎng)份額1.80%，同比增長(zhǎng)6.67%。公司交易額下降30.11%，好于行業(yè)。  投行業(yè)務(wù)下降創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。投行一季度實(shí)現(xiàn)收入1177.42 萬(wàn)元， 同比下降36.53%，投行債券項(xiàng)目減少，募資規(guī)模7.55 億元，同比下降86.96%，排名從去年同期的19 位下降至48 位。資管業(yè)務(wù)一季度實(shí)現(xiàn)收入784.27 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.95%，但還不能對(duì)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成影響。公司一季度利息收入1.71 億元，同比增長(zhǎng)124.79%，占比從13.21%上升至34.77%。非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比40%。  一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收益同比下降72.02%。一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收益1836 萬(wàn)元，同比下降72.02%。截至9 月30 日，其自營(yíng)規(guī)模為45.26 億元， 較年初下降22.52%，  估值：假設(shè)2012 年，市場(chǎng)日均股票成交額2100 億元，自營(yíng)收益率為3%。公司12 年EPS 為0.15 元，對(duì)應(yīng)市盈率35 倍，估值較高，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，不足以影響營(yíng)業(yè)收入，給予公司中性評(píng)級(jí)