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    公司2012年4月25日發(fā)布2012年一季報(bào)。2012年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.95億元，同比增長(zhǎng)16.29%，利潤(rùn)總額6494萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.06%，歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)5363萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.10%。實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.075元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.07元。
    簡(jiǎn)評(píng)和投資建議。公司一季度實(shí)現(xiàn)16.29%的較好收入增速，其中我們預(yù)計(jì)由于外部消費(fèi)環(huán)境較弱及競(jìng)爭(zhēng)加劇所致，成熟門店鐘樓店、咸陽(yáng)店、安康店等增長(zhǎng)緩慢，而高新醫(yī)院和西稍門商城（2011.7.19開業(yè)）則貢獻(xiàn)了較多的外延增量，我們測(cè)算兩者分別貢獻(xiàn)收入8000萬(wàn)和1個(gè)億左右。
    一季度毛利率下降0.09個(gè)百分點(diǎn)至17.57%，可能與品類結(jié)構(gòu)、促銷力度以及新店仍處在培育期有關(guān)。一季度期間費(fèi)用率為11.27%，同比增加1.75個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要來(lái)自西稍門商城的費(fèi)用增量；其中銷售和管理費(fèi)用率分別增加0.76和0.02個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1033萬(wàn)元，為西稍門商城和高新醫(yī)院借款增加所致。公司于2012年1月過(guò)戶完成以3200萬(wàn)元向江蘇興億達(dá)公司轉(zhuǎn)讓西安商行1333萬(wàn)股權(quán)（轉(zhuǎn)讓后公司持有西安商行的股權(quán)比例由2.11%減少至1.67%），確認(rèn)處置收益1943萬(wàn)元，導(dǎo)致一季度投資收益同比增加1700多萬(wàn)元，抵消了毛利率下降和費(fèi)用率增加（尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用）的不利影響，一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.27%。
    此外，有效稅率同比減少8.67個(gè)百分點(diǎn)（主要由于高新醫(yī)院的稅收優(yōu)惠），最終一季度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)5363萬(wàn)元（我們測(cè)算其中包含高新醫(yī)院凈利潤(rùn)700萬(wàn)元左右），同比增長(zhǎng)24.10%。我們測(cè)算，一季度扣除不可比因素后利潤(rùn)總額同比下降17%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益和有效稅率下降是拉高一季度業(yè)績(jī)的主要因素。
    暫維持對(duì)公司2012-14年將實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.29、0.39和0.48元的盈利預(yù)測(cè)，其中零售主業(yè)分別為0.25、0.33和0.40元，同比增速為23%、33%和23%，增長(zhǎng)主要來(lái)自寶雞店和西稍門店扭虧和增長(zhǎng)（2012-13年）以及開元商城調(diào)整后凈利潤(rùn)的較快增長(zhǎng)（2013年）；醫(yī)療業(yè)務(wù)分別為0.04、0.06和0.08元，12-13年增速為51%和22%；此外，若從一次性投資收益看，公司未來(lái)還可能確認(rèn)出售寶雞萬(wàn)象商業(yè)廣場(chǎng)1670平米房產(chǎn)的收益，折合EPS約0.038元，目前此項(xiàng)一次性投資收益確認(rèn)時(shí)間尚不明確。我們認(rèn)為可給予公司零售主業(yè)2012年20-25倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為5.00-6.25元；給予高新醫(yī)院2012年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為1.26-1.40元；給以6.26-7.65元的目標(biāo)價(jià)區(qū)間，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    公司目前總市值約38億元，相比較2012年近35億的商業(yè)銷售額和3個(gè)多億的醫(yī)院收入、公司超過(guò)20萬(wàn)平米的用于零售的自有物業(yè)，再加上寶雞店和西稍門店兩個(gè)面積在5萬(wàn)平米以上的新門店未來(lái)成長(zhǎng)的潛力以及醫(yī)院牌照的稀缺性，具備投資價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)和不確定性：（1）高新醫(yī)院盈利情況的不確定性；（3）寶雞店和西稍門商城培育期的不確定性；（4）公司一次性收益確認(rèn)的不確定性；（5）西安市百貨業(yè)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境以及鼓樓店12年可能有裝修計(jì)劃對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟淮_定性等；（6）公司證券投資收益的不確定性等。