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 事件： 
    公司于4月25日公布2012年一季報(bào)：2012Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.2億，同比增6.1%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約3936萬(wàn)，同比增21.9%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額約4092萬(wàn)，同比增8.0%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約3572萬(wàn)，同比增9.0%，全面攤薄EPS為0.09元。公司同時(shí)預(yù)告1~6月業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30%~50%，對(duì)應(yīng)EPS約為0.40元~0.46元。
    點(diǎn)評(píng)： 
    營(yíng)收增速放緩，主要源于公司營(yíng)銷節(jié)奏變化。2012Q1，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1.2億元，收入增速為6.1%，同比小幅增長(zhǎng)，增速顯著低于2011年全年65.1%的收入增速。我們判斷營(yíng)收增速放緩的主要原因可能是公司營(yíng)銷節(jié)奏變化，推進(jìn)市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)比往年有所滯后。公司計(jì)劃從Q2開(kāi)始全面推進(jìn)市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)，新產(chǎn)品精裝算量軟件、圖形及鋼筋對(duì)量軟件、鋼筋施工翻樣軟件也將進(jìn)入全面推廣階段，我們預(yù)計(jì)2012年全年公司營(yíng)收增速有望超過(guò)40%。
    毛利率基本穩(wěn)定，期間費(fèi)用率略有下降，人力成本上漲壓力尚未體現(xiàn)。2012Q1，公司的綜合毛利率為97.4%，同比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.2個(gè)百分點(diǎn)，毛利率基本保持穩(wěn)定。同時(shí)，公司的銷售和管理費(fèi)用率合計(jì)下降約1.3個(gè)百分點(diǎn)，具體來(lái)看，銷售費(fèi)用同比減少約3.9%，銷售費(fèi)用率下降約3.4個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用則同比增加12.7%，管理費(fèi)用率上升約2.0個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率小幅下降與公司市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)推遲相吻合，而管理費(fèi)用率的上升則可能與公司加大管理投入有關(guān)。我們估計(jì)公司Q1尚未顯著提升員工薪酬水平，人力成本上漲壓力尚未體現(xiàn)，從2012年全年來(lái)看，管理費(fèi)用率有提升的可能。
    增值稅退稅收入滯后拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?012Q1，公司獲得營(yíng)業(yè)外收入約157萬(wàn)，同比下降約72.4%，主要原因是公司未能獲得2011年12月至2012年2月的軟件增值稅退稅，從而導(dǎo)致公司本期業(yè)績(jī)?cè)鏊俨桓?。我們估?jì)退稅收入應(yīng)超過(guò)千萬(wàn)元，按1000萬(wàn)元進(jìn)行保守估算，扣除所得稅費(fèi)用后約合EPS 0.02元，若加回增值稅退稅收入，則公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約35.9%。
    維持"增持"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS分別為0.97元、1.29元和1.65元，維持"增持"的投資評(píng)級(jí)，并給予24.25元的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)約25倍的2012年市盈率。公司股價(jià)的可能催化劑在于定期報(bào)告顯示2012年業(yè)績(jī)繼續(xù)快速成長(zhǎng)。
    主要不確定性。人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)；造價(jià)軟件需求減少的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)進(jìn)度滯后的風(fēng)險(xiǎn)。