>> 方正證券-東方電氣(600875)水能及環(huán)保訂單大增,未來增長由量到質(zhì)轉(zhuǎn)變-120424
| 上傳日期： |
2012/4/26 |
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作者： |
張遠(yuǎn)德 |
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此報告為加密報告 |
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事件： 4月24日晚東方電氣發(fā)布2012年一季報：營業(yè)總收入96.31億元，同比增12.28%；歸屬母公司股東凈利潤7.47億元，同比增20.59%；EPS 0.37元。
點評：
※ 一季度業(yè)績略超預(yù)期，水能及環(huán)保毛利和訂單齊大增 公司一季度收入增長主要得益于高效清潔發(fā)電設(shè)備收入同比增加5.19億元以及水能環(huán)保設(shè)備收入同比增加3.42億元。凈利增速超收入增速主要由于報告期管理費用同比僅增0.27%，銷售費用同比增8.75%，財務(wù)費用同比下降46.4%，均低于收入增速。一季度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率19.78%，同比基本保持一致。各子版塊中，高效清潔發(fā)電設(shè)備毛利率同比下降2.13個百分點至18.6%；新能源設(shè)備毛利率同比提升2.3個百分點達(dá)21.37%；水能及環(huán)保設(shè)備毛利率同比大幅提升7.08個百分點，達(dá)到22.65%；工程及服務(wù)毛利率同比提升約1個百分點至20.43%。報告期內(nèi)，公司新增訂單85億元，與去年同期基本持平。其中，高效清潔能源占43%、新能源占29%、水能及環(huán)保占15%、工程及服務(wù)占13%。新能源和水能及環(huán)保設(shè)備新增訂單比重同比大幅提升，同時得益于兩板塊毛利率提升，公司盈利水平得到保障。
※ 公司已度過高速增長期，未來盈利質(zhì)重于量 行業(yè)持續(xù)景氣和政策紅利使公司經(jīng)歷了汶川地震之后持續(xù)三年的高速增長，公司未來2年將進(jìn)入平緩增長區(qū)間，增速預(yù)計在5%-10%，如果2014年火電裝機(jī)回升，公司仍有望再現(xiàn)較快增長，由于公司較穩(wěn)健的財務(wù)風(fēng)格，未來業(yè)績除考慮行業(yè)因素外，還需考慮整體信貸寬松以及發(fā)電集團(tuán)資金狀況。去年由于宏觀形勢及發(fā)電企業(yè)資金狀況，導(dǎo)致公司去年末預(yù)收款小幅下降，但這不意味著公司未來收入將下滑。公司未來盈利質(zhì)重于量。
※ 核電、燃?xì)廨啓C(jī)及水電設(shè)備支撐未來業(yè)績增量部分 我國核電項目停滯一年多后，重啟預(yù)期逐漸強(qiáng)烈，雖重啟短期無法貢獻(xiàn)業(yè)績，但仍將成為公司未來三年訂單的重要增量。2011年公司燃?xì)廨啓C(jī)新增訂單達(dá)40億元以上，預(yù)計未來三年燃機(jī)訂單以及收入確認(rèn)仍將保持高速增長。"十二五"期間水電年均開工將達(dá)2400萬千瓦，是"十一五"平均的三倍，今年1-3月水電投資同比增78%，3月發(fā)改委連續(xù)核準(zhǔn)了金沙江、大渡河流域5個水電站（總裝機(jī)達(dá)580萬千瓦），投資、核準(zhǔn)齊加速。公司占國內(nèi)水電設(shè)備市場約1/3份額，水電設(shè)備訂單有望大幅增加。公司向清潔能源設(shè)備的積極轉(zhuǎn)型將支撐公司未來訂單的增量部分。
※ 盈利預(yù)測與估值 我們預(yù)計公司2012-2014年攤薄后EPS分別為1.60元、1.74元、1.89元，按當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13.54倍、12.50倍、11.47倍。考慮公司估值及核電重啟短期積極因素，維持"增持"評級。
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