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    收入平穩(wěn)增長，利潤增速快于收入增速。2012 年一季度公司實現收入1.73 億元，同比增長10%；實現凈利潤0.53 億元，同比增長23%；每股收益0.33 元，略高于我們在一季報前瞻中的預期。由于2011 年公司訂單中凍干系統(tǒng)產品占比增加，其制造和交貨周期相對凍干機更長，使得一季度收入平穩(wěn)增長。12年一季度公司獲得訂單比去年同期有明顯增加，我們預計下半年收入增速將加快。受高毛利凍干系統(tǒng)占比提高拉動，毛利率同比上升3.2 個百分點。
    12 年凍干系統(tǒng)收入占比將超過凍干機。一季度的增長主要來自于凍干系統(tǒng)。
    凍干系統(tǒng)是公司未來主推的產品，隨著它相對凍干機的優(yōu)勢逐步顯現，未來有望繼續(xù)保持快速增長，一季度公司獲得的凍干系統(tǒng)訂單同比明顯增加，預計12 年凍干系統(tǒng)收入就將超過凍干機；而凍干機則計劃通過不斷推出新品來保持平穩(wěn)增長。未來兩年新版GMP 的實施將為公司的凍干業(yè)務持續(xù)注入驅動力。
    費用上升，稅率下降。一季度期間費率12.8%，同比上升2.5 個百分點。其中營業(yè)費率5.7%，同比上升2.2 個百分點（出口業(yè)務、銷售人員增加）；管理費率13.8%，同比上升2.7 個百分點（研發(fā)投入、人員工資增加）。公司所得稅率15.5%，同比下降10.3 個百分點（已獲高新技術企業(yè)證書，所得稅率由25%降至15%）。
    受益于凍干設備升級，維持增持評級：我們維持2012-2014 年每股收益1.74元、 2.21 元、2.77 元，同比分別增長28/27/26%，對應預測市盈率分別為20/16/12 倍。新版GMP 實施，凍干設備升級高峰逐步來臨，同時隨著中國逐步成為全球藥物生產和創(chuàng)新中心，高端凍干設備、凍干系統(tǒng)需求有望保持旺盛，2013 年公司凍干設備業(yè)務有望加速增長。作為國內最大的凍干機制造商，且凍干技術已達國際先進水平，產品出口至美國、加拿大、印度、俄羅斯等20多個國家與地區(qū)，公司將確實受益，此外公司加快收購兼并步伐，介入凈化行業(yè)，未來將進一步整合制藥機械產業(yè)，2012 年20 倍預測市盈率估值安全，維持增持評級。