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投資要點(diǎn)：
    公司2011年收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別為21.1%，-11.9%，EPS 0.70 元，分配方案為每10 股派2.5 元（稅前）。凈利潤(rùn)下滑源于毛利率下降與費(fèi)用率的上升。2012年Q1 收入與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為24.5%，-34.4%。毛利率同比下滑約5 個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比有所回升。
    全球光器件行業(yè)需求疲軟，公司表現(xiàn)較好成長(zhǎng)性。2011 年全球市場(chǎng)需求乏力，公司依托國(guó)內(nèi)需求，收入增長(zhǎng)21.1%。2012 年Q1 增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在延續(xù)，成長(zhǎng)能力值得肯定。光器件仍為主要增長(zhǎng)來(lái)源，高毛利的子系統(tǒng)銷(xiāo)售預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商傳輸網(wǎng)新一輪布網(wǎng)需求提升，將逐步好轉(zhuǎn)。國(guó)際收入2011 年下降20.8%，而在2012 年Q1 已經(jīng)重新恢復(fù)增長(zhǎng)。
    競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降過(guò)于激烈，公司毛利率大幅下滑。收入增長(zhǎng)主要來(lái)源的光器件毛利率2011 年下降至7.7%，與2010 年相比減少近一半。我們判斷2011年行業(yè)形勢(shì)過(guò)于極端而不可持續(xù)，2012 年將有好轉(zhuǎn)。公司2012 年Q1 毛利率環(huán)比提升2 個(gè)百分點(diǎn)。