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    與預(yù)測不一致的方面
    深發(fā)展2012 年一季度并表稅后凈利潤為人民幣35 億元，同比增長43%（本行稅后凈利潤為28 億元，同比增長16%），并表后一季度業(yè)績在高華/路透市場預(yù)測的2012 年全年預(yù)測中分占26%/28%。2012 年一季度主要積極因素：1) 穩(wěn)定的凈息差推動凈利息收入季環(huán)比增長5%，同時(shí)同業(yè)資產(chǎn)季環(huán)比擴(kuò)張20%和貸款季環(huán)比增長5%推動平均生息資產(chǎn)增長6%；2) 手續(xù)費(fèi)收入季環(huán)比和同比增速分別反彈至17%/106%，這主要是緣于理財(cái)、代理、銀行卡和賬戶管理業(yè)務(wù)的提振（不過日后手續(xù)費(fèi)收入增速可能因?yàn)殂y行收費(fèi)新規(guī)而有所放緩）；3) 在活期存款和保存金存款的推動下，存款季環(huán)比增幅提高至8%；4) 資本金管理良好，雖然貸款增長5%，但一級資本充足率上升了17 個(gè)基點(diǎn)至8.63%，這可能是緣于同業(yè)資產(chǎn)期限縮短而且表外資產(chǎn)增長放緩。5) 地方政府融資平臺業(yè)務(wù)進(jìn)一步縮減36億元至473 億元，占總貸款的7.3%，而且其中44%已歸類為正常公司貸款。主要負(fù)面因素：1) 成本收入比同比上升3.8%，與預(yù)期相符，這是因?yàn)樯畎l(fā)展的業(yè)務(wù)整合仍在繼續(xù)；2) 不良貸款余額季環(huán)比上升35%，不良貸款率上升15 個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)闇刂莸貐^(qū)的關(guān)注類貸款持續(xù)降級為不良貸款。不過，一季度關(guān)注類貸款率/余額更為穩(wěn)定，我們將此視為一項(xiàng)有利因素，同時(shí)，深發(fā)展預(yù)計(jì)近期的不良貸款損失率較低，因?yàn)殚L三角地區(qū)中小企業(yè)貸款的抵押情況較好。
    投資影響
    我們維持對該股的中性評級以及基于1.2 倍的2012 年預(yù)期市凈率計(jì)算的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣19.40 元，因?yàn)椋?) 該行2012 年預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率（17%）略低于同業(yè)（A 股銀行均值為20%）；2) 該行2012 年預(yù)期市盈率較A 股銀行均值存在4%的溢價(jià)；3) 深發(fā)展和平安銀行合并后的協(xié)同效應(yīng)和執(zhí)行情況存在不確定性。風(fēng)險(xiǎn)包括盈利好于預(yù)期和資產(chǎn)質(zhì)量惡化。