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     事項(xiàng)：
    瀘州老窖4月27日發(fā)布一季報(bào)，1Q12營(yíng)收31.9億元，同比增54%，歸屬上市公司股東凈利12.9億元，同比增44%，EPS0.93元。
    投資要點(diǎn)：
    1Q12 白酒營(yíng)收增54%超預(yù)期，凈利增44%符合預(yù)期
    1Q12 瀘州老窖白酒營(yíng)收增長(zhǎng)54%，略高于此前50%左右的預(yù)期，但44%的凈利增速與我們預(yù)期的45%基本一致。扣除華西證券投資收益影響，白酒業(yè)務(wù)凈利增長(zhǎng)了51%。
    估計(jì)首季高中低檔均保持快速增長(zhǎng)
    我們估計(jì)，1Q12 老窖高、中、低檔產(chǎn)品均保持了快速增長(zhǎng)。如1573 自2011年12 月1 日起計(jì)劃外出廠價(jià)提高約17%至889 元/瓶，同時(shí)大幅提高計(jì)劃外產(chǎn)品占比，實(shí)際出廠均價(jià)上升應(yīng)更快，且我們估計(jì)1Q12 量上1573 應(yīng)仍有增長(zhǎng)；中檔特曲正是放量發(fā)展期，2011 年?duì)I收增速接近80%，首季應(yīng)仍保持了這一趨勢(shì)；低檔酒在博大公司經(jīng)營(yíng)下也處于快速發(fā)展期。
    21.6 億預(yù)收款輕松推動(dòng)2Q12 營(yíng)收增50%以上
    1Q12，老窖預(yù)收款環(huán)比4Q11 僅下降約4 億至21.6 億，同比1Q11 增長(zhǎng)11 億元，表明老窖1Q12 營(yíng)收高增長(zhǎng)是良性的。對(duì)比2Q11 營(yíng)收僅14.9 億元，2Q12預(yù)收款21 億留出了足夠余糧，我們估計(jì)2Q12 老窖營(yíng)收輕松增長(zhǎng)50%以上。另外，1Q12 老窖應(yīng)收票據(jù)占當(dāng)季營(yíng)收比率再次下降，至111%，表明經(jīng)銷(xiāo)商整體負(fù)債比例有所降低，我們認(rèn)為這支持老窖1Q12 增長(zhǎng)良性判斷。
    老窖模式被低估，維持“強(qiáng)烈推薦”
    預(yù)計(jì)瀘州老窖2012-2014年EPS為3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以26日42.95元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，PE為14、10和8倍。盡管政府治理三公消費(fèi)給行業(yè)帶來(lái)短期不確定性，但老窖模式正是發(fā)力階段，且投資者普遍低估了該模式的作用，再加上老窖2012年凈利應(yīng)能增長(zhǎng)47%，2012預(yù)期PE僅14倍，2011年利潤(rùn)分紅收益率3.3%，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。