>> 銀河證券-華潤三九(000999)處方藥業(yè)務(wù)快速增長至收入超預(yù)期-120427
| 上傳日期： |
2012/4/28 |
大小： |
386KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
黃國珍 |
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投資要點(diǎn)：
1．事件
公司發(fā)布2012 年一季報：報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.64億元，同比增長32.48%；歸屬上市公司股東的凈利潤3.07 億元，同比增長36.90%，每股收益0.31 元。
2．我們的分析與判斷
（一）、處方藥業(yè)務(wù)快速增長至收入超預(yù)期
報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.64 億元，同比增長32.48%，主要是處方藥業(yè)務(wù)快速增長致使收入增速超預(yù)期。我們認(rèn)為，公司OTC 產(chǎn)品增速超過20%，中藥配方顆粒增速超過30%。在處方藥業(yè)務(wù)板塊，中藥注射劑和抗生素產(chǎn)品由于去年同期基數(shù)較低實(shí)現(xiàn)了較好的增長，是收入超預(yù)期的主要貢獻(xiàn)來源。
（二）、毛利率壓力有所緩解
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率60.09%，去年同期為59.68%，同比略有提升。2011 年公司受藥材及輔料成本提升的影響，毛利率水平受到較大壓制，影響了公司利潤增速。今年一季度中藥材價格有所回落，未來仍有下降的趨勢，毛利率壓力將有所緩解，未來利潤增速有望高于收入增速。
（三）、費(fèi)用率降低顯現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢
報告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率為29.78%，同比下降1.2 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為6.6%，同比下降0.5 個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)所帶來的優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)，未來銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率仍有下降的空間。
3．投資建議
我們認(rèn)為公司作為我國OTC 領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具有很好的品牌優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，收入規(guī)模將繼續(xù)保持較快增長，未來隨著成本壓力的緩解，凈利潤增速將高于收入增速。此外，公司的中藥注射劑也是我們看好的板塊之一。暫不考慮后續(xù)的外延式收購，我們預(yù)測2012~2013 年每股盈利1.02 元和1.23 元，對應(yīng)當(dāng)前PE18X 和15X，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
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