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 報(bào)告摘要： 
    每股收益符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入8501萬元，同比增長(zhǎng)12.5%，占全年預(yù)估營(yíng)業(yè)收入的12.3%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-1496萬元，同比下降11.2%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-1489萬元，同比下降9.8%；一季度每股盈利-0.041元，符合市場(chǎng)預(yù)期。  資產(chǎn)減值損失擾動(dòng)，凈利潤(rùn)增幅低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)減值損失金額為1.77萬元，而去年同期由于公司收回轉(zhuǎn)讓福隆園項(xiàng)目的土地轉(zhuǎn)讓款沖減計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失為-229萬元。資產(chǎn)減值損失科目擾動(dòng)使本期營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.5%的同時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降11.2%。  
    《桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案及規(guī)劃綱要》在年內(nèi)獲批是大概率事件。自2009年12月獲批國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)以來，桂林綜改問題得到了廣西自治區(qū)和桂林市各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的高度重視。目前，《總體方案及規(guī)劃綱要》已經(jīng)通過了廣西自治區(qū)政府的審議并上報(bào)國(guó)務(wù)院。我們認(rèn)為，《桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案及規(guī)劃綱要》在年內(nèi)獲批將是大概率事件。公司作為桂林旅游市場(chǎng)的排頭兵、廣西唯一的旅游上市公司，將全面參與實(shí)驗(yàn)區(qū)新項(xiàng)目建設(shè)，分享改革盛宴。  
    維持"買入-B"投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。隨著桂林旅游市場(chǎng)全面復(fù)蘇，未來幾年公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012-2014年間，公司EPS分別為0.33元、0.38元、0.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率27、24、21倍，估值處于行業(yè)高端?？紤]到公司作為桂林地區(qū)旅游資源的整合平臺(tái)，以及《桂林國(guó)家旅游綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案及規(guī)劃綱要》有望在年內(nèi)獲批等因素，可以給予一定的估值溢價(jià)。我們維持"買入-B"評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)管理人才缺失的風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害、實(shí)驗(yàn)區(qū)配套政策低于預(yù)期。