>> 華創(chuàng)證券-桂東電力(600310)跨過業(yè)績低點,核心業(yè)務(wù)快速增長-120405
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2012/4/28 |
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高利 |
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我們認為，公司生產(chǎn)經(jīng)營最差的時候已經(jīng)過去；兩大核心業(yè)務(wù)-電力供售和電極箔，將共同推動公司在2012-2014年實現(xiàn)25%以上的業(yè)績復(fù)合增長。 投資要點 1. 電力供售和電極箔兩項業(yè)務(wù)是公司的核心盈利點。預(yù)計2012-2014 年，公司的電力銷售量年均復(fù)合增長15%以上，電極箔產(chǎn)銷量年復(fù)合增長率20%以上。 電力供售：公司位于粵、桂、湘、黔交界區(qū)域，區(qū)位經(jīng)濟優(yōu)勢明顯，當?shù)氐挠秒娦枨蠛凸┙o均已進入快速增長軌道，電力消費增速遠高于全國平均水平。公司作為當?shù)毓┦垭姷膲艛嘈札堫^企業(yè)，市場占有率70%，隨著新建供輸電工程投入運行，供售電量將大幅提高，帶來業(yè)績快速增長。
電極箔：我們認為，消費電子更新?lián)Q代、工業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速，支撐中國中高壓化成箔行業(yè)景氣三大邏輯，中長期依然成立。目前行業(yè)景氣度仍處于低位，但國內(nèi)外電子行業(yè)指標已顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象，最差的時候已經(jīng)過去。 公司的電極箔業(yè)務(wù)，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化、客戶優(yōu)質(zhì)、電力成本低且穩(wěn)定等特征。11-13 年，公司電極箔產(chǎn)能擴張可以確定，由2010 年的518 萬平米擴至1350 萬平米，市場占有率則由8%提高至14%。 2. 2012 年兩項主營業(yè)務(wù)外收益：預(yù)計CDM 項目收入可增厚2012 年EPS 0.08 元，未來有望繼續(xù)申請，持續(xù)帶來收益；參股國海證券2012 年潛在分紅收益可增厚EPS 0.03 元。 3. 給予推薦評級。我們認為公司經(jīng)營最差的時候已經(jīng)過去，預(yù)計12-14 年EPS 分別為0.52、0.68、0.87 元，年均復(fù)合增長29%。我們認為公司合理價值為15.5 元-16.5 元。首次關(guān)注給予"推薦評級"。給予2012 年目標價15.9 元，對應(yīng)于4 月5 日12.22 元的股價，上漲空間30%。
風(fēng)險提示 1） 降水嚴重不足，自發(fā)水電大幅下滑； 2） 經(jīng)濟周期底部徘徊，電力和電極箔產(chǎn)品需求不及預(yù)期。
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