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投資要點(diǎn):
    事件：公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為5.24 億元，同比減少29.56%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為487.61 萬元， 比上年下降27.91%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.0071 元，同比下降28.07%
    業(yè)績見底回升，毛利提升
    從營收來看，公司業(yè)績出現(xiàn)下滑，但我們認(rèn)為公司的業(yè)績正在恢復(fù)當(dāng)中，主要：第一，一季度是公司業(yè)績的傳統(tǒng)淡季，不能以此來代表全年的增長。第二，愛宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，由于去年同期高基數(shù)的影響，同比減少。第三，我們看到公司一季度的業(yè)績與10 年同期相比略少，高于之前的業(yè)績。我們認(rèn)為去年不利的外部環(huán)境影響，正在消退，公司業(yè)績正處于見底回升的過程。
    從公司的綜合毛利率來年，達(dá)到了18.7%，高于去年各季度的情況，與10年相當(dāng)，這也一定程度上印證了我們的觀點(diǎn)。此外，營業(yè)稅金及附加、期間三項(xiàng)費(fèi)用的大幅增長和政府補(bǔ)助的減少，也拉低了公司凈利潤的增長。
    2012 年，內(nèi)外情況改善，推動(dòng)公司增長
    電機(jī)業(yè)務(wù)，一方面公司做為唯一一家三大種類高效電機(jī)均入圍的企業(yè)，隨著補(bǔ)貼方式的改變和國家力度的加大，將受益于“國家高效節(jié)能電機(jī)”項(xiàng)目的推廣，另一方面，利用托ATB 的有利契機(jī)，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。通過 OEM、ODM 等合作方式，增強(qiáng)市場競爭能力和海外市場的占有率。
    變壓器方面，公司做為牽引變壓器細(xì)分行業(yè)的龍頭，隨著鐵路建設(shè)資金壓力的緩解和軌道交通建設(shè)的平穩(wěn)發(fā)展，仍將享有較高的市場份額，預(yù)計(jì)在40%左右。對于110kv,220kv 電力變壓器來看，由于行業(yè)供過于求的狀態(tài)，尚未改變，公司電力變壓器毛利率仍降承受較大壓力。雖然公司向超高壓和特高壓方向發(fā)展，但考慮到公司在該等級產(chǎn)品上與天威保變和特變電工相比，競爭優(yōu)勢不明顯，我們認(rèn)為暫時(shí)難以貢獻(xiàn)業(yè)績。
    公司的鉛蓄電池，隨著工信部出臺《鉛酸電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》，我們認(rèn)為該準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)大幅提高了行業(yè)進(jìn)入門檻，將加速行業(yè)整合，隨時(shí)公司新廠區(qū)的投產(chǎn)，我們認(rèn)為在2012 年將在通信領(lǐng)域和汽車起動(dòng)電池領(lǐng)域獲得恢復(fù)性的增長，實(shí)現(xiàn)毛利的回升，提升電池產(chǎn)品盈利水平
    估值和投資建議
    我們維持公司 2012 年-2013 年EPS 分別為0.30、0.40 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為21 倍，16 倍，12 倍,給予“買入”評級。
    重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)
    股價(jià)催化劑(正面)：高效節(jié)能電機(jī)的推廣，
    風(fēng)險(xiǎn)提示（負(fù)面）：鐵路建設(shè)繼續(xù)放緩，變壓器行業(yè)持續(xù)低迷