>> 齊魯證券-通產(chǎn)麗星(002243)充分受益下游增長,市場占有率穩(wěn)步提升-120508
| 上傳日期： |
2012/5/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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內(nèi)容 |
作者： |
朱嘉，孫國東 |
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投資要點
我們認為，雖然公司以塑料包裝制造為主，但由于下游主要客戶為中高檔消費品（化妝品），促使公司的性質(zhì)介于傳統(tǒng)制造企業(yè)與高檔消費品企業(yè)之間，因此其產(chǎn)品需求表現(xiàn)出與中高檔消費品相同的特性。下游行業(yè)及客戶的快速增長將成為公司未來發(fā)展的主動力，同時相對較高的進入壁壘（品牌客戶的認證）又使得公司較一般制造企業(yè)具有較好的盈利水平及成本轉(zhuǎn)嫁能力。
下游需求快速增長保證公司產(chǎn)品需求穩(wěn)定增長。消費升級將促進化妝品需求未來依然保持快速發(fā)展，據(jù)中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會預測，2015 年化妝品市場銷售規(guī)模有望增長至2300 億元，11 年~15 年復合年增長率達21.82%?；瘖y品行業(yè)的較快增長，將直接催生化妝品包裝行業(yè)的需求增長。我們認為，后期化妝品包裝的增速有望實現(xiàn)15－20%左右的整體增長。
下游客戶高檔化將促使公司市場占有率穩(wěn)步提升。我國中高端收入人群收入及消費支出的提升，將促進我國化妝品的消費的高檔化，因此一線品牌的市場占有率將有望穩(wěn)步提升。公司目前主要客戶均為化妝品的一線品牌，因此公司主要客戶的市場規(guī)模擴張速度很可能遠高于行業(yè)平均，市場占有率將穩(wěn)步提升。
吳江生產(chǎn)基地建設(shè)將徹底解決產(chǎn)能不足的瓶頸。公司化妝品包裝業(yè)務(wù)擁有三大重點生產(chǎn)基地：上海、廣州增城、深圳龍崗，而吳江生產(chǎn)基地一期有望于2013 年投產(chǎn)。公司目前產(chǎn)能利用率較高，2012 年的擴產(chǎn)將主要以技改為主，真正解決產(chǎn)能瓶頸將要等到江蘇吳江生產(chǎn)基地建成之后。
我們預計公司 2012－2014 年的EPS 分別為0.51、0.67 和0.82 元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為17 倍、13 倍和10.7 倍。鑒于公司未來下游需求增長較為確定，促使公司具有一定的消費屬性，估值應(yīng)給予一定的溢價。我們給予公司2012 年20－22 倍PE，目標價為10.20－11.22 元，給予“買入”的投資評級
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