>> 瑞銀證券-通產(chǎn)麗星(002243)費用、成本短期承壓，2012一季報點評-120424
| 上傳日期： |
2012/4/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
潘嘉怡，趙琳 |
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費用壓力拖累凈利下滑
公司2012年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.56億元，同比增長32% ，實現(xiàn)凈利1922萬元，同比下降23%，低于我們和市場預期，其主要原因在于1）費用率上升2.1個百分點：人工成本上漲推動管理費用同比增長60%，財務費用大幅增長168%；2）政府補助顯著減少：去年同期營業(yè)外收入644萬元，而12年一季度僅30萬元，扣除這部分影響，業(yè)績下滑1.6%。
人工成本短期承壓
公司一季度毛利與去年同期基本持平，但較四季度環(huán)比下降3.7個百分點，我們認為這同我們之前在年報點評中所提示的人工成本短期承壓相符合：根據(jù)深圳市政府網(wǎng)站，全市基本工資12年2月起上調(diào)15%左右。我們認為11年公司上調(diào)工資的時點在7月份，因此今年下半年成本的同比增速將放緩。
下半年業(yè)績有望加速增長
我們認為公司盈利在短期內(nèi)受制于人工成本和費用壓力，但下半年業(yè)績有望加速增長：1）我們預計鋰電池膜項目、標簽業(yè)務將于下半年投產(chǎn)，在豐富產(chǎn)品服務的同時分散風險，提升盈利穩(wěn)定性；2）我們預計公司持續(xù)進行的減料化和自動化改進將逐步體現(xiàn)成果，有利于毛利環(huán)比改善；管理人員薪酬也不會像去年下半年一樣出現(xiàn)較大漲幅， 12年下半年費用率有望同比下行。
估值：維持“買入”評級，下調(diào)目標價至13元（之前15.8元）考慮到上半年仍然存在費用和成本壓力，我們將2012/13年EPS預測下調(diào)為0.47/0.67元（之前為0.54/0.70元）。基于瑞銀VCAM工具進行DCF貼現(xiàn)得出，在WACC為8.9%（不變）的假設下得出目標價13元，維持“買入”評級
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