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投資要點(diǎn)： 
    2012 年年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)情況：1-3 月份百貨銷(xiāo)售增速 8%，3 月份銷(xiāo)售不好，主要還有天氣的影響，陰雨天氣較多；4月份銷(xiāo)售增速回升到10%以上，五一銷(xiāo)售增 16%。Q1超市收入增 15%，家電降 20%以上。
    全國(guó)流通會(huì)議可能出臺(tái)政策的預(yù)期：銀行卡刷卡手續(xù)費(fèi)降低手續(xù)費(fèi)的概率比較大；工商業(yè)用電同價(jià)也是大家期待已久的；固定資產(chǎn)抵扣細(xì)則可能確立；
    2011 年四季度銷(xiāo)售不好的直接原因：去年國(guó)慶節(jié)開(kāi)始銷(xiāo)售明顯放緩，從 23%迅速回落到 17%，最直接的原因是部委明碼實(shí)價(jià)的規(guī)定，不允許搞買(mǎi) 100送 100的活動(dòng)，明碼實(shí)價(jià)執(zhí)行的折扣在 7-8折，瘋狂促銷(xiāo) 4.5折到 6折之間。2011年國(guó)慶節(jié)合百增加了 6%，2012 年元月份又回到買(mǎi) 100送 100，目前整個(gè)行業(yè)的狀態(tài)是不促不銷(xiāo)。主要的問(wèn)題可能是信心不足，服裝價(jià)格上漲、惡性促銷(xiāo)的后果。
    目前成本上升的主要來(lái)源：人力成本上漲對(duì)于超市影響較大，而租金 3-5年一漲，漲幅 3-5%，影響相對(duì)較小。
    公司的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：經(jīng)營(yíng)品類(lèi)齊全、業(yè)態(tài)多樣化，最重要的紐帶是購(gòu)物卡，占比 20%多；三個(gè)業(yè)態(tài)的協(xié)同效應(yīng)比較明顯；內(nèi)部整合的條件比較強(qiáng)，并購(gòu)成本比較低。  
    我們預(yù)計(jì)公司 2012-13 年收入 94/107 億元，同比增 10%/14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 4.6/5.3億元，同比增-9%14%，對(duì)應(yīng) EPS0.89/1.01 元。剔出去年剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)收益后，凈利同比增 27/14%。維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 17.8元，對(duì)應(yīng) 2012年 PE20X。