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投資邏輯
    本文是我們《醫(yī)療服務(wù)專題分析報(bào)告 20111128》的細(xì)化。伴隨著“醫(yī)改”進(jìn)程，我們認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)未來會(huì)是醫(yī)藥板塊投資熱點(diǎn)。我們會(huì)圍繞這一主題，陸續(xù)覆蓋其中不同模式的上市醫(yī)療服務(wù)公司，尋找投資機(jī)會(huì)。
    公司實(shí)現(xiàn)“商業(yè)+醫(yī)院”雙翼發(fā)展，由商業(yè)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，醫(yī)院進(jìn)行對(duì)外復(fù)制。目前商業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，2013 年有高增長(zhǎng)；高新醫(yī)院已進(jìn)入盈利水平提升期；高新國(guó)際醫(yī)院正在籌備，將推進(jìn)公司向大型醫(yī)療集團(tuán)發(fā)展。
    高新醫(yī)院已進(jìn)入快速發(fā)展期，盈利提升空間大。高新醫(yī)院是公司實(shí)際控制人和醫(yī)院管理層一手建造并組建隊(duì)伍、培育市場(chǎng)，并最終獲批第一家民營(yíng)三甲醫(yī)院。于2011 年轉(zhuǎn)制為營(yíng)利性醫(yī)院后，依靠靈活機(jī)制將顯著提高盈利水平。通過“軟投入”增加“硬收入”，預(yù)計(jì)凈利率將由5%逐漸提高到10%以上；高新醫(yī)院2012 年開始向高端化改造，預(yù)計(jì)未來將為醫(yī)院多貢獻(xiàn)2000-3000 萬凈利潤(rùn)。
    利用高新醫(yī)院累計(jì)的民營(yíng)大型醫(yī)院復(fù)制能力，計(jì)劃新建高新國(guó)際醫(yī)院，進(jìn)一步推進(jìn)公司向大型醫(yī)療集團(tuán)發(fā)展。高新國(guó)際醫(yī)院計(jì)劃進(jìn)一步發(fā)展高端業(yè)務(wù)，與高新醫(yī)院形成協(xié)同效應(yīng)。
    商業(yè)主業(yè) 2012 年是底部，預(yù)計(jì)2013 年增速高于40%，之后提供穩(wěn)健現(xiàn)金流。主要門店鐘鼓店于2012 年裝修，可能影響今年業(yè)績(jī)，裝修后提檔將顯著提升該店的盈利能力；新開門店西旺店與寶雞店已度過市場(chǎng)培育期，預(yù)計(jì)于2012 年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，2013 年后盈利高速增長(zhǎng)。
    投資建議
    我們認(rèn)為公司具有投資價(jià)值，主要考慮到醫(yī)院牌照的稀缺性。預(yù)計(jì)2012年-2014 年商業(yè)EPS 為0.18 元、0.26 元、0.33 元，醫(yī)院EPS 為0.04 元、0.06、0.09 元，加上西安銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)公司2012 年-2014 年EPS 為0.23 元、0.32 元、0.42 元，同比增長(zhǎng)27.8%、39.1%、31.2%。
    估值
    我們給予公司未來 6-12 個(gè)月6.10 元目標(biāo)價(jià)位，相當(dāng)于商業(yè)絕對(duì)估值4.9 元加30 倍12 年醫(yī)院PE，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致商業(yè)門店盈利低于預(yù)期；高新醫(yī)院盈利增長(zhǎng)低于預(yù)期；高新國(guó)際醫(yī)院進(jìn)程低于預(yù)期。