>> 國海證券-東富龍(300171)估值安全,訂單存在超預(yù)期的可能-120514
| 上傳日期： |
2012/5/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
黃秋菡 |
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投資要點：
投資邏輯 市場對于公司2年之后的情況過于悲觀，但是我們認為：在公司不斷延生產(chǎn)品線，擴大客戶群體的情況下，是可以獲得長期持續(xù)的增長。從中短期來看：公司在手訂單和新訂單的預(yù)期能夠保證公司未來3年26%以上的復(fù)合增速，對應(yīng)19.7倍的市盈率，股價具備安全邊際。而股價的催化劑在于：今年以來的新訂單比去年有明顯改觀，全年訂單具備超預(yù)期的可能性。我們認為：在具備安全邊際的條件下可以博超預(yù)期的概率，因此給予"增持"的評級
不斷延伸的產(chǎn)品線和客戶群體使得企業(yè)增長具備持續(xù)性 市場普遍擔(dān)心2013年之后行業(yè)景氣度下降，東富龍面臨不增長的局面。但是我們認為市場的擔(dān)憂過度，原因來自兩個層面：（1） 行業(yè)層面：監(jiān)管層對新版GMP的執(zhí)行力度寬松，潛在的設(shè)備購買需求沒有集中在近兩年釋放，從而會推延到此后數(shù)年平穩(wěn)釋放；（2）公司層面：產(chǎn)品線在不斷豐富，單個客戶的采購金額在擴大；公司進入水針領(lǐng)域，客戶群體大大增加；海外市場穩(wěn)步開拓。在悲觀的市場預(yù)期下，公司的市盈率僅為19.7倍(2012年)，對應(yīng)未來26%的復(fù)合增速，股價具備較強的安全邊際。
年內(nèi)訂單存在超預(yù)期的概率 我們估計2011年及之前公司未確認收入的訂單為9.3億（剔稅），今年前4個月的訂單情況明顯好于去年，保守估計今年訂單能達到10.5億以上（剔稅）。從新版GMP改造的時間節(jié)點來看，今年是存量生產(chǎn)線改造訂單最旺盛的年份，目前的訂單結(jié)構(gòu)以新購置生產(chǎn)線為主，存量改造的訂單還未明顯放量增長，今年訂單的情況呈現(xiàn)逐步增加的趨勢，全年的訂單情況存在較大的超預(yù)期的概率。
并購及海外業(yè)務(wù)穩(wěn)步進行 并購方面：公司從去年至今先后收購德惠和上海馭發(fā)，從而進入潔凈空調(diào)系統(tǒng)和安瓿聯(lián)動線領(lǐng)域；先后與Airex和Top system合資設(shè)立子公司，研發(fā)用于全生產(chǎn)線的隔離技術(shù)和配液系統(tǒng)。對于德惠，公司今年的目標是貢獻6000萬的收入，600萬的凈利潤，而其他幾家企業(yè)在今明兩年陸續(xù)貢獻業(yè)績。海外方面：去年海外訂單為1.6億，占訂單總額的比例約為18%，呈穩(wěn)步增長的趨勢。出口的主要國家依然以印度，俄羅斯等非規(guī)范市場為主，但今年公司在意大利設(shè)立研發(fā)中心，加大對規(guī)范市場的投入，公司希望在2015年將海外訂單的占比提高到40%。由于海外訂單的價格更高，而且存在出口退稅，海外市場不僅是空間更大的市場，也是利潤率更高的市場。
盈利預(yù)測及估值 預(yù)計2012-2014公司的EPS為：1.76元，2.22元，2.73元，同比增長30%，26%，23%，3年復(fù)合增速達到26%。對應(yīng)市盈率為19.7倍，15.6倍，12.7倍，若扣除賬面17.8億的現(xiàn)金，公司的市盈率會更低?？紤]到公司利息收入較多，參考EBIT指標，預(yù)測2012-2014EBIT為：2.47億，3.22億，4.06億，同比增長37%，31%，26%，公司EBIT增速比凈利潤增速更快。對應(yīng)2012年19.7倍的市盈率，估值較低，股價具備安全邊際，在此基礎(chǔ)上可以博訂單超預(yù)期的概率，給予"增持"評級。
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