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    90%注射劑企業(yè)尚待認證，12 年訂單量增長提速，13-14 年業(yè)績無憂。經過2011年觀望摸索，制藥企業(yè)初步對新版GMP 實施有了認識。截止至2012 年5 月，在全國1200 個無菌注射劑生產廠家中，已通過新版GMP 認證的企業(yè)僅105 個，尚不足十分之一，其中凍干粉針劑生產企業(yè)26 個，東富龍客戶占比85%。由于血制品、疫苗、注射劑等無菌藥品生產企業(yè)需要在2013 年底完成改造，2012-2013 年將是公司凍干設備存量改造和獲取新訂單的關鍵時段。12 年一季度預收款增量8000 萬元，為歷年來單季度最高，顯示公司訂單同比增長快。
    我們預計12-13 年訂單量增長提速，13-14 年收入和盈利快速增長無憂。
    產品升級，毛利率提升：1993-2008 年，公司產品主要以凍干機單機為主。2009年起，產品升級至凍干系統(tǒng)，近年來凍干系統(tǒng)收入占比逐年提升，預計12 年收入占比將超過凍干機。新競爭對手加入，未來凍干機毛利率將進一步下降，公司主動產品升級有望維持利潤水平。
    兼并收購，凍干產業(yè)鏈延伸：公司從去年至今先后收購德惠和上海馭發(fā)，從而進入潔凈空調系統(tǒng)和水針領域；先后與Airex 和Top system 合資設立子公司，研發(fā)用于全生產線的隔離技術和配液系統(tǒng)。預計德惠12 年將貢獻收入6000萬，凈利潤600 萬；馭發(fā)12 年將貢獻收入4000 萬，凈利潤800 萬；其余兩家合資企業(yè)也將在今明兩年陸續(xù)盈利。
    海外業(yè)務穩(wěn)步進行：出口的主要國家依然以印度，俄羅斯等非規(guī)范市場為主，今年計劃在莫斯科設立辦事處，同時將加大對歐洲和北美等規(guī)范市場投入。由于海外訂單的價格更高，而且存在出口退稅，海外市場不僅是空間更大的市場，也是利潤率更高的市場。
    維持增持評級：我們維持2012-2014 年每股收益1.74 元、 2.21 元、2.77 元，同比分別增長28%/27%/26%，對應預測市盈率分別為19 倍/15 倍/12 倍。公司專注于制藥機械，以凍干設備為起點，逐步延伸至制藥機械全產業(yè)鏈，并大力拓展海外業(yè)務，培養(yǎng)新的利潤增長點，2012 年不足20 倍預測市盈率估值安全，維持增持評級。