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     報(bào)告摘要： 
   次資產(chǎn)重組包括收購昌飛零部件100%股權(quán)、惠陽公司100%股權(quán)、天津公司100%股權(quán)，昌河航空100%股權(quán)，哈飛集團(tuán)直升機(jī)零部件生產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值預(yù)計(jì)為324,907.48萬元，發(fā)行價(jià)格為17.13元/股，股份數(shù)量為18,967.16萬股。同時(shí)以非公開發(fā)行股票方式發(fā)行約6322萬股，發(fā)行價(jià)格為17.13元/股，募集資金總額不超過10.83億元。  按照本次方案實(shí)施資產(chǎn)注入后，哈飛股份的總資產(chǎn)將達(dá)到137.5億，凈資產(chǎn)42.3億，2011年度的銷售收入72.3億，凈利潤(rùn)為1.7億（收入和利潤(rùn)未包含昌飛零部件、天津公司和哈飛集團(tuán)）。由此哈飛股份的資產(chǎn)規(guī)模得以大幅提高、生產(chǎn)能力得以擴(kuò)大、產(chǎn)品類型更加豐富，重組整合的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效益將逐步顯現(xiàn)。  通過本次交易，中航工業(yè)集團(tuán)將其直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊所屬的航空零部件生產(chǎn)、加工及民用直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)全部注入哈飛股份，基本實(shí)現(xiàn)直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊航空零部件生產(chǎn)、加工及民用直升機(jī)整機(jī)業(yè)務(wù)的整體上市。我們預(yù)計(jì)民用直升機(jī)市場(chǎng)前景廣闊，本次交易有利于改善上市公司財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)上市公司的持續(xù)盈利能力。  由于本次哈飛股份購買的資產(chǎn)昌飛零部件是新設(shè)公司，天津公司仍在建設(shè)，哈飛集團(tuán)資產(chǎn)沒有單獨(dú)核算產(chǎn)生的收入，因此我們認(rèn)為哈飛股份的定價(jià)應(yīng)該以P/B值為基礎(chǔ)進(jìn)行估值。按照中信航空軍工板塊機(jī)械類股票平均P/B為2.73倍?？紤]到直升機(jī)行業(yè)發(fā)展速度較快以及審慎的原則，我們認(rèn)為哈飛股份合理股價(jià)應(yīng)在24.6元，維持"買入-A"的評(píng)級(jí)。  風(fēng)險(xiǎn)提示：本次交易可能取消的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目審批風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)瑕疵風(fēng)險(xiǎn)、凈資產(chǎn)收益率下滑的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)使用風(fēng)險(xiǎn)等。