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    投資要點(diǎn)：
    l 12 年在價(jià)格彈性弱化的大環(huán)境下，煤炭板塊整體彈性也相應(yīng)變?nèi)?，但預(yù)期政策放松配置煤炭板塊，激發(fā)我們從其他多個(gè)維度去尋找高彈性的投資標(biāo)的。我們認(rèn)為除了價(jià)格因素，還可以重點(diǎn)關(guān)注：區(qū)域政策、會(huì)計(jì)政策、資產(chǎn)注入、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等關(guān)鍵因素。
    l 擴(kuò)張彈性：我們認(rèn)為 12 年集團(tuán)資產(chǎn)條件較為成熟且公司態(tài)度較為積極的公司依次為冀中能源、平煤股份、盤江股份和潞安環(huán)能。冀中集團(tuán)11 年產(chǎn)量已突破億噸，且信達(dá)問題已得到解決，母公司剩余成熟資產(chǎn)注入值得期待：300 萬噸赤峪礦、九龍磁西礦400 萬噸、峰峰集團(tuán)破產(chǎn)重組礦。平煤集團(tuán)承諾解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)間已過，尚有1000 萬噸成熟產(chǎn)能注入預(yù)期強(qiáng)烈。盤江集團(tuán)整體上市短期內(nèi)關(guān)注松河新成公司300 萬噸以及響水礦400萬噸。潞安集團(tuán)承諾將省內(nèi)煤炭資產(chǎn)“十二五”整體上市，目前條件相對(duì)成熟的標(biāo)的有：司馬礦300萬噸、慈林山90萬噸、郭莊礦180 萬噸。
    l 區(qū)域彈性：2號(hào)文件政策紅利驅(qū)動(dòng)，貴州工業(yè)將迎來大發(fā)展，盤江借此有望享受量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)彈性突出。在政策支持下，集團(tuán)煤礦整合提速，盤江集團(tuán)6400萬噸區(qū)域劃分已明確，“千億產(chǎn)值”也并非遙不可及，16 個(gè)業(yè)務(wù)板塊已確立，公司也將負(fù)責(zé)完成集團(tuán)1000 億產(chǎn)值大部分任務(wù)（其中煤電業(yè)務(wù)450 億，其他一體化項(xiàng)目100多億）。集團(tuán)設(shè)立私募煤炭股權(quán)基金，杠桿資金撬動(dòng)整合加速。
    工業(yè)跨越發(fā)展所帶來的區(qū)域煤炭供需矛盾必將愈演愈烈，盤江有望借此有望享受量?jī)r(jià)齊升，未來發(fā)展空間進(jìn)一步打開。
    l 會(huì)計(jì)彈性：冀中能源和平莊能源有望通過沖減12Q1 大額計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備改善12 年后期業(yè)績(jī)。冀中能源、平莊能源受1 季度末應(yīng)收賬款大幅度增加，且壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較大影響，12Q1 壞賬損失對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，受1 季度末應(yīng)收賬款大幅度增加，且壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較高影響，冀中能源和平莊能源12Q1 計(jì)提的壞賬損失大幅度增加，12Q1 資產(chǎn)減值損失占利潤(rùn)總額比例分別高達(dá)15.5%和14.0%，較11 年分別增加了          3.7倍和9.4倍。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著下游資金改善，應(yīng)收賬款收回，壞賬損失有望沖回，業(yè)績(jī)具備修復(fù)彈性。預(yù)計(jì)冀中將沖回壞賬損失1.1億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.05 元/股；平莊沖回壞賬損失0.2億元，對(duì)應(yīng)EPS0.02元/股。
    l 轉(zhuǎn)型彈性：煤氣化12年關(guān)停焦化業(yè)務(wù)將成功實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，13年開始公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性突出。12年焦化關(guān)停需計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，對(duì)12 年公司業(yè)績(jī)形成較大沖擊，但借此公司轉(zhuǎn)型為全焦煤公司后，13 年焦化減虧可增厚業(yè)績(jī)0.31 元/股，原自用煤外銷可增厚0.58 元/股（精煤內(nèi)外銷差價(jià)達(dá)300-400元/噸），外加公司整合礦和龍泉礦投達(dá)產(chǎn)后焦煤權(quán)益產(chǎn)量未來3年可實(shí)現(xiàn)翻番，13年開始公司業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，11-14年業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)79%。
    l 綜上所述，我們經(jīng)過上述四條彈性原則遴選，首選推薦3支最具彈性品種：煤氣化、盤江股份、冀中能源（次序不分先后）；并同時(shí)看好平煤股份和潞安環(huán)能，刺激政策之下，參與反彈的投資者，可積極配置我們優(yōu)選的彈性組合（個(gè)股可參考我們前期公司深度報(bào)告