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    投資要點
    巴氏奶的需求已啟動
    受益于安全事故頻發(fā)，乳品消費升級及冷鏈的發(fā)展，巴氏奶目前液奶占比不到20%的份額有提升的空間，光明乳業(yè)地處上海，輻射華東，所在區(qū)域消費水平高于全國平均，對食品安全敏感度更高，且冷鏈運輸覆蓋充分，將受益于這一乳品消費趨勢轉變。我們預測2012-2014 公司巴氏奶收入增速將分別達到30%，30%，26%，從而品類在公司的總毛利占比從11 年的20%上升至2014 年的26%。
    巴氏奶盈利水平較高
    通過分析公司華東區(qū)域低溫奶品類利潤表及區(qū)域型乳企皇氏乳業(yè)的盈利情況可以了解巴氏奶盈利水平較高，區(qū)域內在10%左右。由于除了上海以外，華東其余省份巴氏奶滲透率目前仍很低，光明巴氏奶未來在華東仍將斬獲豐厚利潤。另一方面，華中區(qū)域有望成為公司下一個“華東”，該區(qū)域2011年已實現(xiàn)盈利，隨著華中奶源布局的完成，銷售規(guī)模效應的不斷顯現(xiàn)，盈利能力有望進一步提升。
    壁壘突出，暫無競爭對手
    我們認為幫助常溫奶大幅超越巴氏奶的因素也將成為常溫奶乳企進入巴氏奶的壁壘。蒙牛，伊利在巴氏奶領域中的“軟件差距”短期內難以趕超，與光明短兵相接的概率不大。而針對地方巴氏奶乳企，目前他們的發(fā)展壯大有利于擴大整個巴氏奶市場空間，利大于弊；且在品牌運作，產(chǎn)品功能上，光明的優(yōu)勢突出。
    財務與估值
    我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.31、0.49、0.64 元，歸屬于母公司的凈利潤同比增長37.3%，57.2%，30.1%。依據(jù)DCF 預測值對應目標價為11.60 元，維持公司增持評級。
    風險提示
    優(yōu)質奶源供應可能遇到瓶頸；食品安全問題。