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 報(bào)告摘要： 
    母公司擬以現(xiàn)金收購全部非環(huán)保類資產(chǎn)，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值8.27億元，增值率約10.27%。公司公告，擬向母公司中電投集團(tuán)出售公司全部非環(huán)保類資產(chǎn)，交易標(biāo)的有重慶九龍發(fā)電分公司全部資產(chǎn)及負(fù)債、重慶白鶴電力60%的股權(quán)、重慶九龍電力燃料公司80%的股權(quán)、重慶中電自能科技公司72.78%的股權(quán)、重慶江口水電公司20%的股權(quán)、重慶天弘礦業(yè)公司40%的股權(quán)。
    中電投集團(tuán)擬以現(xiàn)金方式購買上述資產(chǎn)。經(jīng)初步評(píng)估，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估總值約為8.27億元，資產(chǎn)賬面值凈額約為7.50億元，預(yù)估增值率為10.27%。其中九龍分公司主要資產(chǎn)為120萬千瓦火電機(jī)組，由于盈利能力比較弱，增值率為-43.16%。中電自能72.78%的股權(quán)、江口水電20%的股權(quán)增長(zhǎng)率分別為83.04%、83.78%。 
    本次交易不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司業(yè)務(wù)將全部為環(huán)保類業(yè)務(wù)。本次交易完成前后，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變，中電投集團(tuán)仍為公司控股股東，持有公司54.66%的股權(quán)。本次交易完成后，公司主要業(yè)務(wù)為908萬千瓦機(jī)組脫硫運(yùn)營業(yè)務(wù)，以及通過遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保（持股66.44%）進(jìn)行的脫硫脫硝EPC、脫硫BOT、脫硝催化劑生產(chǎn)、污水處理等。 
    本次收購價(jià)格公允。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展：1）公司去年收購的脫硫運(yùn)營資產(chǎn)今年全年并表，公司盈利能力顯著提升；2）公司近期陸續(xù)獲得脫硝訂單，且為存量機(jī)組，表明脫硝市場(chǎng)正在啟動(dòng)中。我們推測(cè)，未來兩年將是火電脫硝高峰期，公司后續(xù)仍有望持續(xù)獲得訂單；3）隨著脫硝市場(chǎng)的啟動(dòng)，催化劑業(yè)務(wù)將成為公司重要盈利來源；4）母公司計(jì)劃將公司打造為環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，此次資產(chǎn)剝離，可能是為后續(xù)其他環(huán)保類資產(chǎn)的注入做準(zhǔn)備。 
    維持"增持-A"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012年-2014年每股收益分別為0.37元、0.48元、0.53元，若考慮遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保剩余股權(quán)注入，預(yù)計(jì)公司2012年-2014年每股收益分別為0.43元、0.54元、0.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為28.4倍、22.4倍、20.3倍，維持"增持-A"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：脫硝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，導(dǎo)致毛利率下降