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    事件：
    近日我們對公司進(jìn)行調(diào)研，調(diào)研對象為副總經(jīng)理及董秘黃青華、股權(quán)管理部鄧立春，交流有關(guān)公司脫硫EPC 業(yè)務(wù)、BOT 業(yè)務(wù)、脫硝催化劑以及水務(wù)等環(huán)保業(yè)務(wù)的情況。
    結(jié)論：
    公司作為中電投環(huán)保平臺的定位十分明確，目前處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第二步，未來將打造脫硫脫硝項目總承包（EPC）、煙氣脫硫特許經(jīng)營（BOT）、脫硝催化劑制造、水務(wù)項目總承包以及核電環(huán)保服務(wù)的綜合環(huán)保服務(wù)商。大股東對公司未來發(fā)展的支持力度相當(dāng)高。近期非環(huán)保業(yè)務(wù)的剝離可待。
    預(yù)測12-13 年營業(yè)收入為38.1 億、54.5 億，對應(yīng)增速分別為-4.7%、43.1%，EPS 為0.4 元、0.87 元，目前股價對應(yīng)12、13 年P(guān)E 為27.5倍、12.7 倍。維持公司“推薦”評級。
    要點：
    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型三步走，非環(huán)保業(yè)務(wù)近期有望剝離：公司作為中電投旗下的環(huán)保服務(wù)平臺的定位十分明確，2010 年開始實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型第一步，啟動非公開發(fā)行并以16 億收購了10 個脫硫運營以及水務(wù)資產(chǎn)。目前公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型第二步，計劃近期對非環(huán)保類資產(chǎn)進(jìn)行剝離；未來第三步將打造綜合性的環(huán)保公司。
    脫硝催化劑業(yè)務(wù)技術(shù)儲備豐富，市場口碑良好：目前以五大發(fā)電集團(tuán)為首的火電廠簽訂的脫硝保證書來看，12、13 年此塊市場將處于快速增長期，到13 年此塊市場將是最高點，14 年市場略微縮小。初步估計脫硝催化劑市場需求大約為10 萬立方米/年。目前市場上基本是以包括遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保在內(nèi)的四家企業(yè)（國電龍源、凱德瑞、博奇）瓜分市場。
    保守估計公司12-13 年占20%的市場份額，則公司年銷量約2 萬立方米左右。由于脫硝催化劑行業(yè)產(chǎn)能過剩（目前行業(yè)總產(chǎn)能就超過10 萬立方米），預(yù)計將進(jìn)入行業(yè)整合期，公司借助遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保良好的口碑有望收購盈利能力不佳的小公司。隨著此后公司產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，市場份額有望進(jìn)一步提升。此塊業(yè)務(wù)主要的成本為鈦白粉，該材料目前國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)可以生產(chǎn)并達(dá)標(biāo)。未來隨著國內(nèi)企業(yè)加入競爭，該業(yè)務(wù)成本有望逐步下降，提升毛利率水平；另外公司還在開發(fā)催化劑回收技術(shù)，未來可降低成本，同時也會擴(kuò)大市場占有率。我們預(yù)計12 和13 年該部分業(yè)務(wù)分別銷售1 萬、2 萬立方米，單價分別為3.6 和3.65 萬元。