>> 安信證券-九龍電力(600292)盈利能力處于提升通道中-120323
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
彭倩 |
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報告摘要：
脫硫運(yùn)營資產(chǎn)并表致2011年業(yè)績增長66.02%。2011年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.96億元，同比增長22.74%；營業(yè)利潤為-974百萬元，較去年同期出現(xiàn)大幅下滑；歸屬于母公司的凈利潤為4354萬元，同比增長66.02%。全面攤薄后的每股收益為0.085元。 環(huán)保業(yè)務(wù)：2011年公司脫硫脫硝EPC全年在建和新開工項目共30個，投運(yùn)17個項目21臺環(huán)保裝置。生產(chǎn)脫硝催化劑5821立方米，銷售5398立方米。遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.59億元，利潤總額4082萬元，同比增長率分別為-4.85%、-32.25%。2011年，遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保公司、脫硫運(yùn)營資產(chǎn)毛利率分別為14.82%，27.78%。電力業(yè)務(wù)：2011年，公司全年銷售電量44.41億千瓦時，同比增長14.89%。重慶市在2011年12月上調(diào)了燃煤電廠上網(wǎng)電價，每千瓦時上調(diào)3.8分錢（含稅）。用電量、電價增長前提下，電力銷售業(yè)務(wù)收入為15.95億元，同比增長22.50%。由于煤炭成本上升，成本增長快于收入，公司電力業(yè)務(wù)毛利率2.72%，較2010年下降4.96個百分點(diǎn)。 煤炭銷售業(yè)務(wù)：2011年公司煤炭銷售業(yè)務(wù)收入為12.97億元，同比增長37.72%，毛利率為0.45%，對公司整體盈利貢獻(xiàn)微弱。 EPC項目的收入低于預(yù)期，毛利率在合理范圍內(nèi)。假設(shè)催化劑單價為3萬元/立方米，催化劑、脫硫運(yùn)營毛利率分別為20%，25%，據(jù)此推算脫硫脫硝EPC工程業(yè)務(wù)毛利率約11.04%。按照2010年催化劑、脫硫運(yùn)營利潤總額為參照，測算EPC工程業(yè)務(wù)利潤率約3.72%。根據(jù)我們推算，我們認(rèn)為2011年，遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保脫硫脫硝業(yè)務(wù)收入增長要低于預(yù)期，公司整體毛利率基本符合預(yù)期。我們認(rèn)為EPC工程業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期，主要原因可能在于脫硫EPC市場趨于飽和，脫硝EPC市場在2011年處于起步結(jié)算，所接訂單并未結(jié)算。 維持"增持-A"評級。根據(jù)年報信息，調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012年-2014年每股收益分別為0.37元、0.48元、0.53元，對應(yīng)PE分別為30倍、23倍、21倍?？紤]到公司處于盈利能力提升的通道中，且存在資產(chǎn)注入預(yù)期，維持公司"增持-A"評級，維持6個月目標(biāo)價為14.1元。 風(fēng)險提示:脫硝市場競爭激烈導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期；脫硫運(yùn)營資產(chǎn)并入公司的時間進(jìn)度慢于預(yù)期
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遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保股票研究報告
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