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    投資要點(diǎn)
    特許經(jīng)營(yíng)盈利拉動(dòng)效應(yīng)顯現(xiàn)，2012 年開(kāi)端良好。2011 年，公司收購(gòu)的7 個(gè)脫硫特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目平均運(yùn)營(yíng)周期約為4 個(gè)月，營(yíng)收規(guī)模約為1.87 億元，利潤(rùn)總額0.52 億元。2012 年一季度上述特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目盈利能力預(yù)計(jì)延續(xù)。按3 個(gè)月計(jì)算，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)總額約0.39 億元，凈利潤(rùn)約0.29 億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)基本符公司預(yù)告。預(yù)計(jì)其他募投項(xiàng)目將于4 月投運(yùn)，特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目有望繼續(xù)推動(dòng)公司整體盈利增長(zhǎng)。
    脫硝改造業(yè)務(wù)一季度尚未體現(xiàn)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)釋放需待下半年。2012 年，公司脫硝改造業(yè)務(wù)取得良好開(kāi)端。在首先啟動(dòng)的廣東珠三角市場(chǎng)，公司已成功中標(biāo)。
    從珠三角已開(kāi)標(biāo)項(xiàng)目來(lái)看，已遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保為代表的脫硫領(lǐng)先者在脫硝改造市場(chǎng)仍具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)二季度遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保有望在脫硝改造市場(chǎng)取得進(jìn)一步進(jìn)展，帶動(dòng)脫硝EPC 和脫硝催化劑業(yè)務(wù)明顯增長(zhǎng)。從脫硝改造項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展來(lái)看，預(yù)計(jì)脫硝改造項(xiàng)目主要建設(shè)期將集中于三四季度，公司脫硝EPC及脫硝催化劑業(yè)績(jī)需待下半年方能釋放。
    一季度發(fā)電業(yè)務(wù)仍不樂(lè)觀。和上年同期相比，九龍電力平均上網(wǎng)電價(jià)上漲0.066 元/kwh，但同期重慶煤價(jià)上漲約40%（5200 大卡動(dòng)力煤混煤由2011Q1560 元/噸上漲至795 元/噸），按330 克標(biāo)煤/kwh 發(fā)電煤耗計(jì)算，煤價(jià)上漲預(yù)計(jì)推高發(fā)電成本約0.10 元/kwh。電煤成本上漲幅度明顯高于上網(wǎng)電價(jià)上漲幅度，一季度發(fā)電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)不容樂(lè)觀。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.46、0.76、1.03 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    脫硝訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；催化劑銷(xiāo)售價(jià)格低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)