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 報(bào)告摘要： 
      預(yù)計(jì)2012年-2013年將是火電脫硝訂單高峰期。2011年的減排工作中，NOx的排放量是唯一不降反增的指標(biāo)。五大電力集團(tuán)已經(jīng)與環(huán)保部簽訂了"減排責(zé)任書"，脫硝試運(yùn)行電價(jià)已經(jīng)出臺(tái)，預(yù)計(jì)火電脫硝工作，將在2012年-2014年迅速開展。類比"十一五"期間火電脫硫訂單以及收入增長的周期，我們預(yù)計(jì)2012年、2013年可能是火電脫硝工程訂單的高峰期，2013年、2014年將是收入結(jié)算的高峰期。 公司年均訂單額很可能在20億元以上。預(yù)計(jì)2012年-2014年間，中電投集團(tuán)年均脫硫脫硝EPC訂單額約21.6億元。遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保在火電脫硫行業(yè)的市場(chǎng)份額約12.8%。中電投集團(tuán)火電機(jī)組的市場(chǎng)份額約7.0%。由此說明，遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保承接的脫硫EPC項(xiàng)目，除了中電投集團(tuán)以外，同時(shí)還承接了其他電力集團(tuán)的脫硫項(xiàng)目。公司未來幾年承接的脫硫脫硝EPC訂單額很可能高于我們的估算。 脫硫運(yùn)營資產(chǎn)2012年全年并表，公司盈利能力將顯著提升。公司通過增發(fā)收購的9臺(tái)脫硫設(shè)施，其中7臺(tái)已經(jīng)于2011年8月陸續(xù)交割并表。根據(jù)我們測(cè)算，脫硫設(shè)施的盈利能力較高，908萬千瓦機(jī)組可為公司貢獻(xiàn)凈利潤約1.58億元。2012年該部分資產(chǎn)完全并表，公司盈利能力將有顯著提升。 電煤資產(chǎn)剝離漸進(jìn)，集團(tuán)公司環(huán)保資產(chǎn)想象空間巨大。公司進(jìn)行增發(fā)時(shí)，中電投集團(tuán)承諾，將逐漸剝離公司的非環(huán)保資產(chǎn)，將公司打造為集團(tuán)下唯一環(huán)保產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。我們推測(cè)剝離非環(huán)保業(yè)務(wù)，可能在2012年會(huì)有初步方案。公司環(huán)保業(yè)務(wù)主要來自于控股子公司遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保，公司持有遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保66.44%的股權(quán)。集團(tuán)公司可能會(huì)擇機(jī)將所持有遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保剩余股權(quán)注入到公司。此外，中電投集團(tuán)下面約有3500萬千瓦脫硫運(yùn)營資產(chǎn)，遠(yuǎn)期規(guī)劃1500萬千瓦核電裝機(jī)容量，涵蓋的環(huán)保業(yè)務(wù)有廠內(nèi)、廠外核廢料處理。未來還可能出現(xiàn)火電脫硝運(yùn)營業(yè)務(wù)、火電行業(yè)碳捕集等業(yè)務(wù)。受到母公司的支持，公司環(huán)保業(yè)務(wù)規(guī)?？赡懿粩鄶U(kuò)大。 維持"增持-A"評(píng)級(jí)。不考慮遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保剩余股權(quán)注入，預(yù)計(jì)公司2012年、2013年的EPS分別為0.37元、0.48元。假設(shè)2012年、2013年全年遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保公司33.56%股權(quán)注入到公司，預(yù)計(jì)EPS分別為0.43元、0.54元。考慮到遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保剩余股權(quán)注入，是大概率事件，集團(tuán)下面有大量環(huán)保資產(chǎn)，按照2012年-2013年EPS為0.43元、0.54元為參照，給予公司2012年32倍市盈率，預(yù)計(jì)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為13.8元，維持"增持-A"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：脫硝行業(yè)競爭過于激烈，資產(chǎn)剝離進(jìn)入慢于預(yù)期