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投資要點： 
    2011 年綜合表現(xiàn)最佳。瑞普生物 2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入增長 70%，凈利潤增長 38%。與行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)相比，在生物制品收入 3 億元以上的大型企業(yè)中，其收入增速位于前列，綜合表現(xiàn)最佳。
    期權(quán)費用導(dǎo)致一季報增速較低。2012 年 1 季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入增長 12.7%，凈利潤增長 10.3%。凈利潤增速較低的主要原因為計提股票期權(quán)費用導(dǎo)致管理費用大增，剔除此因素凈利潤增速 20%。
    動保行業(yè)：受益養(yǎng)殖業(yè)，走向市場化。2009 年以后，政府采購規(guī)模停滯不前。同時我國養(yǎng)殖總量增加、養(yǎng)殖規(guī)?；侍岣撸Ｒ?guī)疫苗（非強免疫）迎來快速發(fā)展，動保行業(yè)逐步走向市場化。
    著力提升研發(fā)、營銷 
    設(shè)立瑞普研究院：整合原有研發(fā)資源、提高管理水平、提高技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)能力。
    深化營銷變革：在 11 年形成四縱四橫的矩陣式管理的基礎(chǔ)上，對中高端市場全面、深度覆蓋，家畜重點部署養(yǎng)殖大省。
    增長看點：常規(guī)疫苗、獸用制劑、畜用產(chǎn)品。即維持政府招標(biāo)份額，大力發(fā)展常規(guī)疫苗；制劑、原料藥有較大進展；豐富畜用產(chǎn)品線。
    推薦邏輯。產(chǎn)品儲備、業(yè)務(wù)架構(gòu)符合行業(yè)趨勢；IPO募投項目進入產(chǎn)能釋放周期；股權(quán)激勵提供長期增長動力。 
    維持增持評級，目標(biāo)價 21.54元。我們對瑞普生物 2012-14年 EPS預(yù)測為 0.73/0.96/1.26元，維持“增持”評級，目標(biāo)價 21.54元。