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    ◆事件：
    老鳳祥本周（2012/07/09-2012/07/13）跌幅12.17%，同期相同板塊A股豫園商城跌幅8.18%，H 股周大福和六福亦未能幸免，一周跌幅分別達(dá)15.97%和11.66%。
    ◆基本面沒(méi)有變化，對(duì)于金價(jià)未來(lái)下跌預(yù)期是暴跌主因：
    我們認(rèn)為本周老鳳祥等金價(jià)股暴跌，可能與投資者對(duì)未來(lái)金價(jià)走勢(shì)缺乏信心有關(guān)，而和公司目前的基本面情況無(wú)關(guān)。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2012 年2Q 以來(lái)4-6 月黃金珠寶社銷(xiāo)零售增速分別為12.5%/18.2%/19.5%，逐月提高，雖然較2011 年平均42.3%的高增速相比有所下降，但橫向和食品飲料、紡織服裝、日用品及化妝品等分類(lèi)增速相比，黃金珠寶銷(xiāo)售增速仍然屬于名列前茅。我們預(yù)計(jì)上半年老鳳祥銷(xiāo)售增速基本和1H2012 黃金珠寶社銷(xiāo)增速16.6%相吻合，而凈利潤(rùn)增速我們給予15-20%左右的推測(cè)。和同類(lèi)明牌珠寶中報(bào)盈利預(yù)測(cè)下滑65%左右不同的是，老鳳祥1H2012嚴(yán)格控制存貨風(fēng)險(xiǎn)，因此存貨計(jì)提和毛利率大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)較之更小。
    ◆黃金珠寶未來(lái)空間大，龍頭企業(yè)有理由享受一定溢價(jià)：
    我們對(duì)黃金珠寶行業(yè)未來(lái)空間進(jìn)行了一定估算，假定老鳳祥未來(lái)五年市場(chǎng)份額維持10%，批發(fā)業(yè)務(wù)為84%左右（和2011 年末相當(dāng)），加盟店單店收入五年內(nèi)翻倍，則在黃金珠寶行業(yè)在15%/20%/25%的五年復(fù)合增速下，老鳳祥僅僅批發(fā)業(yè)務(wù)每年至少要開(kāi)25/120/232 家加盟店,才能保住目前的市場(chǎng)份額，因此未來(lái)前景仍然看好。而作為A 股中產(chǎn)品線最全的龍頭企業(yè)，有理由享受一定的估值溢價(jià)。
    ◆維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，基本面無(wú)礙買(mǎi)入正當(dāng)時(shí)：
    我們維持公司2012-2014 年EPS 分別為1.44/1.80/2.20 元的預(yù)測(cè)，以2011 年為基期三年CAGR 為22.4%。老鳳祥作為A 股營(yíng)業(yè)規(guī)模最大的黃金珠寶企業(yè)，業(yè)務(wù)較純且歷史品牌知名度較高，因此在未來(lái)行業(yè)集中度的整合中具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。盡管近期國(guó)際金價(jià)波動(dòng)較大且海外局勢(shì)動(dòng)蕩給金價(jià)走勢(shì)帶來(lái)一定不確定性，但我們中長(zhǎng)期看好黃金珠寶行業(yè)的觀點(diǎn)不變，作為行業(yè)生命周期的前段行業(yè)，未來(lái)幾年隨著居民消費(fèi)水平的提升以及各類(lèi)剛需以及避嫌需求的刺激，龍頭企業(yè)至少可以享受行業(yè)的較好增速，給予6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)35 元，對(duì)應(yīng)2012 年24X 市盈率,維持買(mǎi)入。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。