>> 國泰君安-榮盛石化(002493)產(chǎn)業(yè)鏈價格下滑,二季度業(yè)績虧損-120716
| 上傳日期： |
2012/7/16 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
王剛 |
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事件：
榮盛石化7月12日晚發(fā)布公告，預(yù)計2012年前半年公司歸屬于上市
公司股東的利潤20,905 萬元–31,357 萬元，對應(yīng)每股收益0.19-0.28
元，較去年同期下降70-80%。
公司關(guān)于業(yè)績同比下滑的解釋為：隨著歐債危機的持續(xù)，原油價格的下跌及市場對精對苯二甲酸（以下簡稱“PTA”）產(chǎn)能預(yù)期的影響,報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品PTA 價格下降較為明顯。此外，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟和市場環(huán)境的影響，下游紡織、服裝等行業(yè)需求放緩在第二季度更為明顯。在此宏觀和行業(yè)背景下，盡管公司自身在行業(yè)內(nèi)擁有一定的產(chǎn)業(yè)鏈以及成本等優(yōu)勢，但總體業(yè)績也出現(xiàn)了較大幅度的下滑。
公司合作伙伴恒逸石化的解釋為：2012 年上半年，特別是二季度，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢和紡織服裝行業(yè)景氣的影響，市場需求不振，加上PTA 與聚酯纖維新增產(chǎn)能快速釋放的預(yù)期，石化化纖行業(yè)產(chǎn)品價格下降，企業(yè)開工率走低，產(chǎn)品毛利率收窄。雖然公司采取了一系列經(jīng)營管理措施，PTA 和聚酯纖維產(chǎn)銷維持在良好水平，己內(nèi)酰胺順利進入試生產(chǎn)階段，但總體效益依然出現(xiàn)了下滑。
評論：
若以中位數(shù)計，此次公司歸母公司凈利潤為2.61 億元，一季度榮盛石化歸母公司凈利潤為4.01 億元，因此公司二季度實質(zhì)虧損1.40 億元，環(huán)比一季度下滑5.41 億元。
二季度榮盛石化業(yè)績的下滑主要是公司需維持一定原料和產(chǎn)品周轉(zhuǎn)庫存，在產(chǎn)業(yè)鏈價格暴跌中導致的高價庫存損失所致。以亞洲合同結(jié)算價計，二季度PTA-PX 價差為1104 元，較一季度的1322 元下降218元，該項造成二季度利潤環(huán)比下滑1.08 億元，但并非主要因素。二季度PTA 價格從期初的8600 元/噸下降至期末的7220 元/噸，PX 價格從1587 美元下降至1254 美元，乙二醇價格從7200 元/噸下降至6450元/噸，分別下降約17%、21%和10%。我們估算高價庫存給榮盛石化帶來的損失約在4 億元左右。
下半年P(guān)TA 規(guī)劃中將投產(chǎn)的產(chǎn)能仍有桐昆股份、翔鷺石化和恒力集團的890 萬噸產(chǎn)能，預(yù)計將對PTA 市場沖擊較大。但也應(yīng)該看到，目前PTA 價差已經(jīng)跌至1100 元/噸，低于1200 元/噸行業(yè)盈虧線，進一步壓縮的空間很小。公司目前較行業(yè)平均水平仍有400-500 元/噸的成本優(yōu)勢。我們認為下半年P(guān)TA 價差可能在800-1200 元/噸之間震蕩，以現(xiàn)價計公司仍有一定毛利。主要利潤波動取決于油價波動引發(fā)的存貨價值波動。我們預(yù)計WTI 80 美元，BRENT 95 美元是油價中期底部，因此公司下半年業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。
我們認為公司長期看點在于向上游發(fā)展的MX 及PX 項目，但PX 項目尚存在一定政策風險，下調(diào)公司2012-14 年盈利預(yù)測至0.58/1.04/1.79 元，目標價下調(diào)為15 元，目前股價基本處于合理范圍，謹慎增持評級。
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