>> 華泰證券-中鼎股份(000887)對美出口帶動12年增長-120718
| 上傳日期： |
2012/7/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性（下調(diào)） |
作者： |
姚宏光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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汽車橡膠零部件國內(nèi)收入未來將基本同步行業(yè)。公司過去幾年在國內(nèi)汽車橡膠零部件市場的占有率基本保持了穩(wěn)定。我們認(rèn)為這是因為橡膠零部件行業(yè)是個非常零散的市場，業(yè)內(nèi)各公司都有自己的優(yōu)勢領(lǐng)域，因此市場占有率的遷移是個緩慢的過程。
油封與工程機械密封件有望帶來中長期增量。公司收購了美國庫伯公司，以提高油封技術(shù)水平。油封市場國內(nèi)約100 億的容量，目前基本為進口和國內(nèi)外資公司占據(jù)，有充分的進口替代空間。公司計劃2015 年油封和工程機械密封件做到10 億的規(guī)模。
國外市場占有率提升仍將持續(xù)，但目標(biāo)市場增速將放慢。公司憑借內(nèi)資橡膠零部件企業(yè)中最強的技術(shù)與規(guī)模優(yōu)勢，同時采用收購國外成熟企業(yè)（如美國AB、MRP、BRP）的方式，已進入福特、通用、大眾、奔馳等的全球采購體系，是內(nèi)資中唯一一家可以做全球平臺的企業(yè)。憑借成本優(yōu)勢與美國市場的快速回升，公司過去幾年出口增長迅速。但美國市場的回暖可能已接近尾聲。
天然橡膠價格大幅降低將提高毛利率。過去幾年公司的毛利率與天然橡膠價格呈現(xiàn)了負(fù)的相關(guān)關(guān)系，價格最低的09 年對應(yīng)著公司毛利率的高點。
我們預(yù)計公司 12~14 年歸屬母公司凈利潤3.57、4.05、4.54 億元，EPS 為0.60、0.68、0.76 元，對應(yīng)PE14.1、12.4、11.1 倍。出于對美國汽車市場景氣程度的謹(jǐn)慎考慮，我們認(rèn)為公司目前估值水平合理，下調(diào)評級至中性。
風(fēng)險提示：油封業(yè)務(wù)不達預(yù)期；美國汽車市場回暖提前結(jié)束。
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