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     受益于北京寫字樓市場需求旺盛（根據(jù)CBRE 統(tǒng)計(jì)，北京寫字樓2012 年首季度租金水準(zhǔn)同比上漲超過5 成），公司所持有的商業(yè)物業(yè)租金收入與資產(chǎn)價(jià)值有望較2011 年明顯提升。同時(shí)，公司較多房地產(chǎn)項(xiàng)目也逐步進(jìn)入結(jié)轉(zhuǎn)期，在這些因素的共同作用下，我們預(yù)計(jì)公司2012 年、2013 年業(yè)績將穩(wěn)步增長，未來兩年凈利潤將分別達(dá)到23.3 億元和25.4 億元，YOY 分別增長約15%和9%。目前A 股PE 分別僅8.9 倍和8.1 倍，PB1 倍。每股NAV9.7 元，目前折價(jià)30%，安全邊際較高，建議買入。
     物業(yè)開發(fā)銷售方面，受到商業(yè)項(xiàng)目推盤較少影響，公司上半年商業(yè)項(xiàng)目銷售金額20億元與上年持平，但受益于住宅市場的回暖，公司住宅項(xiàng)目銷售金額達(dá)40億元，同比提升近7成，帶動(dòng)公司上半年銷售金額至60億元，同比增長近4成。從全年來看，公司計(jì)劃銷售金額150億至200億元之間，下半年將有更多的商業(yè)項(xiàng)目入市，銷售彈性也更多來自于部分商業(yè)物業(yè)的開工與推盤情況。我們認(rèn)為下半年隨著公司商業(yè)項(xiàng)目推盤量增加以及市場熱度的持續(xù)，公司2012年實(shí)現(xiàn)150億元的銷售額的可能性很大，對(duì)應(yīng)增長率在15%以上。
     物業(yè)租賃經(jīng)營方面，北京寫字樓與商業(yè)物業(yè)租金增長迅猛，據(jù)CBRE統(tǒng)計(jì)，2012年1季度，北京甲級(jí)寫字樓租金同比上漲56%，并且空置率也降至歷史最低點(diǎn)，租金大幅提升反應(yīng)出寫字樓租賃市場供不應(yīng)求的狀態(tài)。伴隨公司寫字樓集中換租、商業(yè)物業(yè)持有面積增加以及津門酒店成熟，我們預(yù)計(jì)公司未來兩年物業(yè)經(jīng)營與出租收入人保持在20%左右的增速，考慮到商業(yè)物業(yè)維護(hù)管理支出的剛性，我們預(yù)計(jì)其毛利率也將有2個(gè)百分點(diǎn)左右的提升。
     我們預(yù)計(jì)公司2012、2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤23.3 和25.4 億元，YOY 增長15%和9%，EPS0.77 和0.84 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 僅8.9 倍，并且NAV 折讓30%。公司作為北京地區(qū)的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的龍頭企業(yè)，目前估值并未溢價(jià)，目前估值安全邊際較高，未來金融街地區(qū)擴(kuò)展過程中利好兌現(xiàn)將有較大機(jī)會(huì)催升其股價(jià)，因此維持買入的投資建議。