>> 招商證券-錦富新材(300128)股權(quán)激勵(lì)授予后迎來上漲動(dòng)能-120720
| 上傳日期： |
2012/7/20 |
大小： |
245KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
鄢凡,張良勇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
錦富新材周四晚公告已于 7 月18 日完成限制性股票授予，此外，還公告了收購吳江泰美20％股權(quán)和終止藍(lán)思科技超募資金項(xiàng)目等事項(xiàng)，我們點(diǎn)評(píng)如下。
評(píng)論：
1、股權(quán)激勵(lì)授予日價(jià)格合適，攤銷成本較低。與我們預(yù)期一致，公司在6 月28日股東大會(huì)之后一個(gè)月內(nèi)完成了授予，授予日股價(jià)較為適中，494 萬股按授予日當(dāng)年及之后三年解鎖（40％、30％、30％）測(cè)算的激勵(lì)成本約為1210 萬，12-15年分別攤銷393、545、212 以及61 萬，今年攤銷成本對(duì)應(yīng)EPS 不到2 分錢，對(duì)業(yè)績(jī)影響較小。前期市場(chǎng)對(duì)股權(quán)授予成本的擔(dān)心對(duì)股價(jià)起到了壓制作用。我們認(rèn)為，由于公司當(dāng)前估值偏低且業(yè)績(jī)確定，公司完成授予后將迎來上漲動(dòng)能。
2、吳江股權(quán)收購及終止超募項(xiàng)目顯現(xiàn)統(tǒng)籌及應(yīng)變能力。吳江泰美主要為L(zhǎng)G 配套導(dǎo)光板業(yè)務(wù)，公司收購20％股權(quán)后將100％控股，同時(shí)由于藍(lán)思科技此前收購另一家導(dǎo)光板公司新碩特100％股權(quán)，公司在導(dǎo)光板業(yè)務(wù)布局已較為完善，為避免重復(fù)投資停止了藍(lán)思的導(dǎo)光板項(xiàng)目。而對(duì)于硬化膜項(xiàng)目，由于國內(nèi)廠商PET硬化膜擴(kuò)產(chǎn)降價(jià)帶來較大競(jìng)爭(zhēng)壓力，公司在未投入前及時(shí)終止，體現(xiàn)應(yīng)變能力。
由于藍(lán)思項(xiàng)目均只完成基建損失較小，建成廠房和超募資金將有助于公司選擇更好的投資方向，公司今年蘇州新廠的投產(chǎn)也保證了產(chǎn)能無虞。
3、二季業(yè)績(jī)有望達(dá)到預(yù)測(cè)上限。盡管終端需求相對(duì)疲軟，但二季背光行業(yè)景氣仍維持向上趨勢(shì)。40-42 寸TV 面板供應(yīng)仍偏緊價(jià)格在持續(xù)上揚(yáng)，而國內(nèi)節(jié)能補(bǔ)貼拉動(dòng)效應(yīng)也開始發(fā)酵，此外，五六月NB 背光需求也在上揚(yáng)；而另一方面，蘋果平板二季度顯著增長(zhǎng)，且六月Macbook 也迎來一波備貨，我們一直跟蹤的臺(tái)灣瑞儀六月營收環(huán)比增長(zhǎng)11％，二季環(huán)比增長(zhǎng)20％超越市場(chǎng)預(yù)期；實(shí)際上，臺(tái)灣背光模組廠如中光電及膜片廠華宏二季營收也實(shí)現(xiàn)了10%左右環(huán)比增長(zhǎng)。公司前期預(yù)告上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)23-33%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.32-0.35 元，二季環(huán)比增長(zhǎng)約0-15％。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)彈性應(yīng)與瑞儀接近，上半年同比應(yīng)超過30％達(dá)預(yù)測(cè)上限，對(duì)應(yīng)EPS 應(yīng)在0.34-0.35 元。
4、下半年智能終端業(yè)務(wù)值得期待。公司奉行一大一小戰(zhàn)略，大尺寸電視機(jī)之外，增長(zhǎng)更明確、毛利率更高的中小尺寸平板和手機(jī)業(yè)務(wù)將是下半年重點(diǎn)拓展方向。
除了蘋果業(yè)務(wù)將受益iPhone5/iPad Mini 等新品放量外，公司有望憑借原有大客戶優(yōu)勢(shì)，切入三星手機(jī)膠帶供應(yīng)體系，另外國產(chǎn)智能機(jī)崛起也吸引了公司關(guān)注，錦富有能力提供膠帶、觸摸導(dǎo)電膜、石墨等一系列整體方案，未來手機(jī)客戶對(duì)錦富的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可以期待。最后，若明年蘋果發(fā)布智能電視，錦富也有望通過夏普背光模組廠參與，未來錦富下游將由電視全面拓展到各智能終端領(lǐng)域。
5、投資建議。錦富當(dāng)前估值在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中最低，考慮下半年旺季及新品驅(qū)動(dòng)，今年蘇州新廠產(chǎn)能釋放帶來持續(xù)動(dòng)能，蘋果新品及夏普合作對(duì)公司未來成長(zhǎng)性的提升，扣除激勵(lì)費(fèi)用后，我們?nèi)跃S持前期12/13/14 年0.72/1.0/1.3 元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為22/16/12 倍，鑒于當(dāng)前電子優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)到30-35 倍，我們前期目標(biāo)價(jià)18 元向上還有較大空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
6、風(fēng)險(xiǎn)因素。行業(yè)景氣大幅下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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