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事件 
    19日晚， 濱化股份發(fā)布2012年中報(bào)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入21.17億，凈利潤 2.0 億，分別同比下滑 9%和 43%，合每股 0.3 元，相當(dāng)于二季度每股 0.1 元，這一業(yè)績較之我們和市場的一致預(yù)期為低。
簡評 
    環(huán)氧丙烷與三氯乙烯景氣回落拉動業(yè)績下滑 
    上半年，公司環(huán)氧丙烷和三氯乙烯毛利率分別下滑 9.3 和34.3 個(gè)百分點(diǎn)，成為拖累業(yè)績的主要原因。今年以來，環(huán)氧丙烷價(jià)格在需求壓制和供給的增加（主要是進(jìn)口貨源，今年國外裝置基本沒有檢修，1-5 月份進(jìn)口 21.9 萬噸，占國內(nèi)消費(fèi) 40%左右，較之 2011 年增加 65%）的壓力下呈現(xiàn)震蕩下行趨勢，目前山東地區(qū)價(jià)格在 11000 元/噸，較之底部的 9700 元/噸有所回升，但仍低于上半年均價(jià)。短期看，廠商限產(chǎn)保價(jià)，下游拿貨謹(jǐn)慎，處于僵持狀態(tài)，如果不出現(xiàn)需求的改善，預(yù)計(jì)價(jià)格會在這一位置持續(xù)一段時(shí)間。三氯乙烯國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)較多，而下游氟化工景氣同比下滑，盈利能力也出現(xiàn)下降。
    燒堿支撐全局，預(yù)計(jì)可持續(xù)但難再向上 
    上半年，公司燒堿業(yè)務(wù)盈利能力走強(qiáng)，毛利率 50.64%同比增加 8.78 個(gè)百分點(diǎn)（這一點(diǎn)超出了我們的預(yù)期），貢獻(xiàn)報(bào)告期 60%左右的毛利，可謂支撐全局。我們認(rèn)為燒堿價(jià)格的持續(xù)高企是氯堿平衡作用的結(jié)果， PVC 以及其他氯化工產(chǎn)品短期內(nèi)似乎難有大的轉(zhuǎn)機(jī)，因此景氣推動因素應(yīng)該是可持續(xù)的。不過目前，華東燒堿價(jià)格 3500 元/噸左右，已經(jīng)是 09 年以來的歷史高位。考慮到下游的氧化鋁、造紙、化纖等行業(yè)需求平穩(wěn)但不算旺盛，我們認(rèn)為燒堿價(jià)格繼續(xù)走高的空間和可能性均不大。