>> 長城證券-冀中能源(000937)調(diào)研簡報：煤價承壓-120719
| 上傳日期： |
2012/7/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
劉斐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資建議：
煤價下行，上半年精煤均價同比下滑100 元/噸（含稅），我們下調(diào)公司12-14 年EPS 為1.28、1.41、1.54 元，PE12、11、10 倍。鋼鐵市場持續(xù)低迷對焦煤特別是1/3 焦價格構(gòu)成較大壓力，不排除下半年中、東部焦煤市場價格繼續(xù)下跌的可能，3Q 公司盈利能力恐將繼續(xù)走低，下調(diào)公司評級至“推薦”。
要點：
公司河北地區(qū)產(chǎn)量保持穩(wěn)定，增量來自于山西、內(nèi)蒙。預(yù)計子公司山西冀中12、13 年煤炭產(chǎn)量360 萬噸、400 萬噸，EPS0.10、0.14 元，但山西冀中下半年有可能不會并表，年內(nèi)對公司無業(yè)績貢獻(xiàn)；段王煤業(yè)600 萬噸、600 萬噸，EPS0.16、0.14 元；在收購張大銀礦之后，內(nèi)蒙冀中產(chǎn)能可達(dá)840 萬噸，預(yù)計12、13 年煤炭產(chǎn)量為500 萬噸、840 萬噸，但其盈利能力一般，預(yù)計將貢獻(xiàn)EPS0.01、0.01 元。山西、內(nèi)蒙并表的進(jìn)度略慢于預(yù)期，年內(nèi)對公司有實質(zhì)業(yè)績貢獻(xiàn)的為段王煤業(yè)，山西冀中將成為公司13 年業(yè)績增長的主要推動力。
煤價承壓，本部盈利下行。受到鋼價下行、鋼鐵公司盈利能力持續(xù)低迷的影響，公司1/3 焦銷售不振，在6 月下調(diào)精煤含稅價50 元/噸之后，上半年精煤均價下滑100 元/噸（含稅）。近期寶鋼等鋼廠再次下調(diào)鋼價，公司精煤價格繼續(xù)承壓，如果市場持續(xù)低迷，不排除公司繼續(xù)下調(diào)煤價的可能。預(yù)計全年精煤價格下跌8%，本部、峰峰、邯礦、張礦12 年EPS 為0.8、0.23、0.06、0.02 元，較11 年的1.0、0.22、0.07、0.04 元下跌17%。
控制成本增幅。此前我們預(yù)計公司本部煤礦生產(chǎn)成本控制在400 元/噸以內(nèi)，內(nèi)蒙控制在100 元/噸、山西200 元/噸、峰峰等煤礦成本控制在350-380 元/噸， 12 年平均煤炭生產(chǎn)成本比11 年增加15-20 元/噸。通過調(diào)研了解到，隨著近期行業(yè)的不景氣，公司加大“增收、節(jié)支”力度，實現(xiàn)內(nèi)部挖潛，預(yù)計成本實際增幅要小于此前預(yù)期。
好消息是公司擴(kuò)張步伐有望加速。未解決同業(yè)競爭的問題，預(yù)計集團(tuán)將把剩余煤炭資產(chǎn)注入公司。11 年集團(tuán)剩余煤炭產(chǎn)量6600 萬噸，為上市公司的兩倍；集團(tuán)規(guī)劃十二五期間產(chǎn)能將達(dá)1.5 億噸，公司產(chǎn)能擴(kuò)張空間極大。另外，此前虛高的煤礦收購價格也在下降，山西、內(nèi)蒙礦主出手欲望提升，待礦價回歸正常之后，公司將逆市加快擴(kuò)張的步伐，我們期待后續(xù)公司將有持續(xù)收購的動作。
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