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投資要點(diǎn)
    2012 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比下滑
    2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.17 億元，較去年同期下降9.07%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.77 億元，較去年同期下降42.55%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.00億元，較去年同期下降43.33%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.30 元。2012 年2 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為10.11億元和0.68億元，較1季度環(huán)比分別下滑8.59%和48.18%。
    環(huán)氧丙烷和三氯乙烯行業(yè)低迷影響公司業(yè)績(jī)
    公司主導(dǎo)產(chǎn)品為環(huán)氧丙烷、燒堿、三氯乙烯、助劑。2012 年上半年燒堿價(jià)格處于高位，公司燒堿毛利率達(dá)到50.64%，較去年同期提升8.78%，環(huán)氧丙烷及三氯乙烯產(chǎn)品受市場(chǎng)影響價(jià)格下降幅度較大，公司該兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)率降幅較大，環(huán)氧丙烷及三氯乙烯影響公司2012 年上半年業(yè)績(jī)。
    燒堿業(yè)務(wù)為公司未來(lái)利潤(rùn)重要增長(zhǎng)來(lái)源
    相比燒堿同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司盈利能力更高，公司目前燒堿總產(chǎn)能為42 萬(wàn)噸，未來(lái)搬遷后將新增19 萬(wàn)噸燒堿產(chǎn)能，燒堿業(yè)務(wù)將是公司未來(lái)3 年公司重要利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源。
    環(huán)氧丙烷與三氯乙烯受需求低迷影響，價(jià)格下滑較多
    受下游聚醚需求低迷影響，2012 年上半年環(huán)氧丙烷價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下滑，由年初的1.4 萬(wàn)元/噸下滑到6 月底的1.1 萬(wàn)元/噸，環(huán)氧丙烷價(jià)格好轉(zhuǎn)依賴于下游相關(guān)需求改善，三氯乙烯國(guó)內(nèi)下游制冷劑需求低迷，且三氯乙烯出口受?chē)?guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)影響壓力較大，預(yù)計(jì)短期三氯乙烯仍將低迷。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    短期內(nèi)，我們認(rèn)為環(huán)氧丙烷、三氯乙烯價(jià)格仍將低迷，公司2012 年3 季度業(yè)績(jī)難以環(huán)比大幅改善，我們下調(diào)公司2012~2014 年EPS 預(yù)測(cè)至0.59 元、0.70 元、0.91 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2012~2014 年P(guān)E 分別為18、15、11 倍左右，對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)B 僅為1.75 倍左右，PB 在化工行業(yè)中較低，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、搬遷進(jìn)度低于預(yù)期。