>> 東方證券-濱化股份(601678)短期業(yè)績承壓,未來仍看環(huán)氧丙烷改善空間-120724
| 上傳日期： |
2012/7/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊云，王晶 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公布2012 年中報，實現(xiàn)銷售收入21.17 億元，同比下降9%；歸屬母公司凈利潤2.0 億元，同比下降43.3%，基本每股收益為0.3033，低于我們預期。
投資要點
受環(huán)氧丙烷影響，公司短期業(yè)績承壓。公司上半年環(huán)氧丙烷毛利14.10%，同期環(huán)氧丙烷與丙烯市場平均價差僅1763 元/噸，創(chuàng)歷史新低。環(huán)氧丙烷的主要下游為聚醚行業(yè)，其中軟泡聚醚主要用于軟體家具，硬泡聚醚主要用于家電、冷鏈等行業(yè)，二季度均出現(xiàn)不同程度的下滑。而公司周邊山東地區(qū)的地方煉廠因需求原因，在二季度出現(xiàn)了較大規(guī)模的停產(chǎn)檢修，造成了區(qū)域性的丙烯供應量減少，影響了公司的原材料成本。
燒堿產(chǎn)品盈利創(chuàng)新高，未來或將維持。公司上半年燒堿產(chǎn)品毛利率為50.6%，主要是下游氧化鋁需求、出口拉動、及氯堿不平衡的影響。氧化鋁2012 上半年國內(nèi)產(chǎn)量同比增9.69%，出口方面液堿1-5 月份出口同比增8.4%。而液氯下游PVC 受房地產(chǎn)調(diào)控影響，需求低迷，致整個氯堿行業(yè)開工率低。
公司現(xiàn)有燒堿產(chǎn)能42 萬噸，未來搬遷完成后總產(chǎn)能將達61 萬噸/年。
未來仍看環(huán)氧丙烷改善空間。公司受環(huán)氧丙烷影響彈性大，環(huán)氧丙烷每上漲100 元/噸，EPS 增厚0.02。2012 年1-5 月份國內(nèi)環(huán)氧丙烷進口21.9 萬噸，同比增長66%。我們認為環(huán)氧丙烷供需層面向好，主要基于下游應用廣泛，同時2013 年全球新增供應有限，主要是韓國SKC 新擴的7 萬噸產(chǎn)能。
財務與估值
跟據(jù)當前市場行情，我們下調(diào)公司盈利預測，預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.80、0.96、1.13 元，（原預測分別為0.95、1.03、1.22）。我們認為未來環(huán)氧丙烷市場基本面向好，參考行業(yè)內(nèi)可比公司12 年17 倍PE，對應目標價13.60 元，維持公司買入評級。
風險提示
原材料成本上升，下游需求低迷裝置運行穩(wěn)定性
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