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    2012 年半年業(yè)績同比下滑27.2%，略低于預期，凈利率同比下滑16.6%。12年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.59 億元，同比增長35.7%；歸屬于母公司凈利潤6885 萬元，折合EPS 為0.43 元，同比下滑27.2%，略低于之前0.50 元的預期。12 年上半年凈利率為19.2%，同比下滑16.6%。預計公司12 年全年凈利潤為1.57 億元，折合EPS 為0.98元，同比下滑約為35.7%。
    l 光伏行業(yè)需求低迷，售價蕭條、低毛利業(yè)務占比提升導致盈利下滑。12 年上半年公司業(yè)績同比下滑近三成，我們認為主要原因有兩點：①雖然公司整體訂單較為穩(wěn)定，一季度末由于歐洲又現(xiàn)搶裝潮，訂單經(jīng)歷了一個小高峰，二季度相對平穩(wěn)，但整體產(chǎn)品價格較11年同比來看有一定下滑，預計幅度在15-30%，一定程度上拉低了整體盈利水平。②從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，由于受到全球經(jīng)濟不景氣以及光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的沖擊，組件廠商資金出現(xiàn)不同程度的緊缺，公司主動增加了低毛利率的鍍膜玻璃業(yè)務的占比(毛利率預計為20-30%)，我們預計占比將由11 年的30-40%提升至50-70%，而高毛利率的鍍膜加工業(yè)務(50-70%)占比大幅下滑，一定程度上加速了毛利率的削減，導致業(yè)績同比大幅下滑，預計月出貨總量預計在300萬平米。
    l 產(chǎn)能擴增以及新產(chǎn)品三代鍍膜玻璃以及雙玻組件投放將成為未來看點。雖然隨著歐洲補貼下調(diào)，下游需求受到一定沖擊，但是公司訂單未現(xiàn)大幅下滑，考慮到公司當前產(chǎn)能存在一定瓶頸，隨著新客戶開發(fā)，預計公司將進行新一輪產(chǎn)能擴產(chǎn)提升業(yè)績。同時，公司多項新產(chǎn)品(第三代減反玻璃以及雙玻系統(tǒng)等)預計將在下半年投放市場，預計將成為公司下半年預計中長期業(yè)績的穩(wěn)定劑和推動力。
    l 下調(diào)2012-2014年盈利預測至0.98/1.19/1.45元（原為1.15/1.40/1.73元），維持“增持”評級。我們下調(diào)公司整體業(yè)務單價約15-20%，同時下調(diào)公司鍍膜加工業(yè)務產(chǎn)量以及提高鍍膜玻璃業(yè)務占比，預計2012-2014 年盈利預測由0.98/1.19/1.45 元（原為1.15/1.40/1.73 元），維持“增持”評級。