>> 海通證券-遠(yuǎn)光軟件(002063)半年報點評：中報繼續(xù)驗證穩(wěn)健增長能力,三季報預(yù)增20~50%-120731
| 上傳日期： |
2012/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng) |
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此報告為加密報告 |
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事件：
遠(yuǎn)光軟件公布2012年半年報：1H2012，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.60億元，同比增25.8％；歸屬于母公司凈利潤為11279萬，同比增33.2%，EPS為0.26元；扣非后凈利同比增約28.1%，EPS為0.24元。從Q2單季看，公司營收同比增19.6%；凈利同比增33.7%。
公司同時預(yù)計2012年前三季度歸屬于母公司凈利為12164~15204萬，同比增長20%~50%，對應(yīng)EPS為0.275~0.344元。
點評：
總體觀點：公司中期業(yè)績符合市場預(yù)期。我們判斷上半年營收增長主要源于國電集團(tuán)財務(wù)管控項目的逐步推廣以及國網(wǎng)集體企業(yè)和二三級發(fā)電集團(tuán)的財務(wù)軟件需求釋放。在嚴(yán)控招聘質(zhì)量的思路下，公司本期人員擴(kuò)張速度不高，期間費用得到有效控制，費用增速明顯低于營收增速。證券投資和華凱地產(chǎn)投資收益對本期盈利有正面貢獻(xiàn)，而所得稅率暫時提高則拉低了盈利增速。我們維持原先對公司成長邏輯的判斷，即“精耕細(xì)作”的業(yè)務(wù)策略為公司業(yè)績提供底限，發(fā)電側(cè)和南網(wǎng)業(yè)務(wù)增長驅(qū)動2012年業(yè)績成長，2013年股權(quán)激勵費用下降驅(qū)動盈利增長。公司預(yù)計前三季度盈利增長20~50%，進(jìn)一步消除了投資者擔(dān)憂。假設(shè)華凱投資貢獻(xiàn)投資收益維持在2012年上半年水平（1454萬元），我們預(yù)測公司2012~2014年EPS分別為0.64元、0.89元和1.10元。公司目前股價對應(yīng)2012年和2013年市盈率分別約為22倍和16倍，與行業(yè)平均水平接近。鑒于公司今明兩年盈利快速增長較明確，我們維持“買入”的投資評級，并給予17.80元的6個月目標(biāo)價，對應(yīng)約28倍的2012年市盈率和20倍的2013年市盈率。公司股價可能的催化劑包括定期報告驗證業(yè)績快速成長預(yù)期以及可能的收并購。
營收分析：國電集團(tuán)財務(wù)管控增速高，電力生產(chǎn)管理尚未發(fā)力。1H2012，公司營收同比增約26%，增幅略低于我們對其全年增速預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看，GRIS業(yè)務(wù)營收同比增約18%，主要源于國電集團(tuán)財務(wù)管控項目進(jìn)入全面推廣期；遠(yuǎn)光財務(wù)管理業(yè)務(wù)本期營收同比增約39%，大力開拓二三級集團(tuán)客戶市場帶來發(fā)電側(cè)市場穩(wěn)定增長，而電網(wǎng)集體企業(yè)需求旺盛也驅(qū)動了該業(yè)務(wù)的快速增長；電力生產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本期營收同比增約214%，但從305萬的絕對額來看，基建內(nèi)控、燃料管控和資產(chǎn)盤點等業(yè)務(wù)顯然尚未明顯放量?；▋?nèi)控和燃料管控均對應(yīng)億級市場，我們判斷電力生產(chǎn)管理業(yè)務(wù)兩三年內(nèi)營收有望超過億元。
毛利率與費用分析：毛利率基本持平、銷售費用增速高但已呈下降趨勢。1H2012，公司綜合毛利率約為74.3%，與去年基本持平。分業(yè)務(wù)看，除了系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率有較大幅度下降，其他業(yè)務(wù)的毛利率同比均有所上升。本期公司銷售費用和管理費用同比分別上升37%和10%，兩項費用合計同比上升約18%，兩項費用合計增速明顯低于毛利增速。今年以來，公司在加大高端人才招聘力度的同時控制員工總規(guī)模，中期末員工數(shù)僅比2011年底凈增加10人。本期銷售費用增幅較高的主要原因是薪酬支出大漲超過100%。2011年Q2開始，公司實施“業(yè)務(wù)前移、做實機(jī)構(gòu)”策略，導(dǎo)致銷售人員倍增，對2012年有滯后影響。與Q1銷售費用近84%的增速相比，上半年銷售費用增速已呈下降趨勢。全年來看，公司兩項費用率同比有望繼續(xù)下降。
證券投資和華凱集團(tuán)貢獻(xiàn)投資收益助推盈利，所得稅率上升暫時影響盈利。公司本期公允價值變動收益（主要是基金和債券投資收益）為518萬，同比增加568萬；華凱集團(tuán)本期貢獻(xiàn)投資收益約1454萬，同比增加約947萬。兩項收益合計同比增加利潤總額約為1515萬，合凈利潤約1300萬，對盈利增速的貢獻(xiàn)估計為15%。此外，本期公司采用15%所得稅率，而去年同期采用10%所得稅率。所得稅率的變化對公司本期凈利的負(fù)面影響約600萬，對盈利增速的負(fù)面影響估計為7%。
現(xiàn)金流不佳，但現(xiàn)金儲備充裕。公司1H2012經(jīng)營現(xiàn)金流約為-1.08億，并不理想，但與客戶在年底集中付款的習(xí)慣一致。6月底，公司應(yīng)收賬款余額約為3.59億，比一季度末增加近1億。截止中期末，公司現(xiàn)金余額達(dá)到3.75億，表明公司目前面臨的財務(wù)風(fēng)險很小。
中報驗證穩(wěn)健增長能力，今明兩年盈利快速增長確定性高，維持“買入”評級。假設(shè)華凱投資貢獻(xiàn)投資收益維持在2012年上半年水平（1454萬元），我們預(yù)測公司2012~2014年EPS分別為0.64元、0.89元和1.10元。公司目前股價對應(yīng)2012年和2013年市盈率分別約為22倍和16倍，與行業(yè)平均水平接近。鑒于公司今明兩年盈利快速增長較明確，我們維持“買入”的投資評級，并給予17.80元的6個月目標(biāo)價，對應(yīng)約28倍的2012年市盈率和20倍的2013年市盈率。公司股價可能的催化劑包括定期報告驗證業(yè)績快速成長預(yù)期以及可能的收并購。
主要不確定性。小非減持對股價的壓力；華凱投資貢獻(xiàn)的投資收益帶來業(yè)績波動；宏觀經(jīng)濟(jì)的滯后影響。
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