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投資要點(diǎn)
    瑞普生物公布2012 年半年報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14 億元，同比增長(zhǎng)17.48%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6658 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.83%，折合EPS0.29 元，符合預(yù)期。
    市場(chǎng)化業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。獸用制劑實(shí)現(xiàn)收入7932 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.36%；獸用生物制品實(shí)現(xiàn)收入1.67 億元，同比增長(zhǎng)18.35%，剔除掉政府招標(biāo)苗收入后，市場(chǎng)苗收入1.31 億元，同比增長(zhǎng)28.93%。
    從業(yè)務(wù)環(huán)比增速來(lái)看，受益于倍諾林的增長(zhǎng)，公司制劑業(yè)務(wù)增速環(huán)比實(shí)現(xiàn)提升，而市場(chǎng)苗業(yè)務(wù)增速環(huán)比有所下降，但考慮到2 季度禽類市場(chǎng)低迷存欄量整體下降，公司市場(chǎng)苗實(shí)現(xiàn)接近30%的增長(zhǎng)，已體現(xiàn)出公司在獸藥行業(yè)內(nèi)較強(qiáng)的終端營(yíng)銷能力。
    以市場(chǎng)化為導(dǎo)向和內(nèi)部利潤(rùn)考核的銷售體系使得公司毛利率繼續(xù)領(lǐng)先于業(yè)內(nèi)平均水平。制劑業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到68.86%，提升0.66 個(gè)百分點(diǎn)，生物制品業(yè)務(wù)69.09%，下降2.64 個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到政府苗毛利率下滑，我們測(cè)算公司市場(chǎng)苗毛利率應(yīng)該有所提升。
    公司在家畜和寵物藥領(lǐng)域正在逐步發(fā)力，未來(lái)有望成為繼禽苗之后的盈利增長(zhǎng)新來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)公司獲得豬細(xì)小滅活苗新藥證書，同時(shí)豬圓環(huán)病毒2 型滅活苗和動(dòng)物用狂犬純化凍干滅活苗正在研發(fā)之中。我們預(yù)計(jì)公司下半年豬細(xì)小滅活苗將貢獻(xiàn)收益，豬圓環(huán)和狂犬疫苗兩個(gè)品種有望于下半年獲得新藥證書，于2013 年貢獻(xiàn)收益，公司大品種儲(chǔ)備逐步增多，利于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)70%，主要用于研發(fā)支出和員工績(jī)效激勵(lì)?！爱a(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷”投入力度的不斷加大保證公司未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期制約了盈利超預(yù)期空間但中長(zhǎng)期有利于增長(zhǎng)更持續(xù)。
    我們預(yù)計(jì) 2012-2014 年EPS 分別為0.75/1.12/1.52 元，目標(biāo)價(jià)22.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。