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與預(yù)測不一致的方面
    蘭花科創(chuàng)公布2012 年半年度業(yè)績，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.6 億元，同比上升3.7%；歸屬于母公司的凈利潤10.96 億元，折合每股收益0.96 元，同比上升46.4%。符合公司7 月11 日公布的業(yè)績指引。我們認(rèn)為，公司凈利潤同比上升的主要原因是亞美大寧礦投資收益貢獻(xiàn)增加及當(dāng)期尿素業(yè)務(wù)盈利狀況顯著改善。
    要點(diǎn)：1) 2012 年上半年市場尿素價(jià)格同比上漲9.8%，我們預(yù)計(jì)公司上半年尿素噸煤凈利在100 元左右，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；化肥化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤1.6 億元，同比增加公司毛利1.23 億元。2) 公司參股36%的亞美大寧礦上半年產(chǎn)量208 萬噸，貢獻(xiàn)投資收益3.08 億元，實(shí)現(xiàn)噸煤凈利達(dá)410 元/噸；去年同期則處于停產(chǎn)期，導(dǎo)致投資損失0.74 億元。3) 上半年公司銷售管理費(fèi)用同比增加61.1%，主要是職工薪酬同比上漲46%，另外本期支付對整合煤礦的補(bǔ)償款8320 萬元。
    往前看，1) 我們預(yù)計(jì)美國干旱將繼續(xù)支撐下半年的尿素價(jià)格，公司尿素業(yè)務(wù)的盈利能力將繼續(xù)改善。2) 根據(jù)公司對在建礦建設(shè)進(jìn)度的指引，2012 年底在建兩個(gè)焦煤礦將投產(chǎn)，2013 年山陰口前礦投產(chǎn)，2014 年則有玉溪煤礦和另外兩個(gè)無煙煤礦相繼投產(chǎn)，未來三年內(nèi)生成長性顯著。
    投資影響
    我們略微調(diào)整公司2012/2013 年的每股收益預(yù)測至1.81/2.21 元，以反映公司上半年的經(jīng)營情況。公司當(dāng)前2012 年市盈率為11 倍，相對行業(yè)12.6 倍的中值水平仍具有估值優(yōu)勢。亞美大寧礦投資收益貢獻(xiàn)及尿素業(yè)務(wù)盈利狀況改善將繼續(xù)推動公司2012 年凈利潤增長，而整合礦及在建礦相繼投產(chǎn)確保公司未來三年的成長性。我們維持對公司基于Director’s Cut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.94 元，公司仍是我們在無煙煤領(lǐng)域的首選股，重申買入評級。
    下行風(fēng)險(xiǎn)：尿素價(jià)格下跌使公司化肥和煤炭業(yè)務(wù)同時(shí)惡化