>> 海通證券-鄭煤機(601717)半年報點評：毛利率創(chuàng)新高,海外市場值得期待-120806
| 上傳日期： |
2012/8/6 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
龍華，何繼紅 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布半年報，2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入47.2億元，同比增26.0%；營業(yè)利潤9.7億元，同比增32.9%；歸母凈利潤8.1億元，同比增長47.8%；扣非凈利7.9億元，同比增44.1%；上半年EPS為0.58元，我們此前的預期為0.61元，略低于我們的預期。差異主要源于液壓支架實現(xiàn)收入比我們的預期少5億元，而"存貨-發(fā)出商品"較年初增加4.2元，基本解釋了這種差異，說明上半年業(yè)績受到了收入確認時點影響；應收賬款原值增加9.3億元，說明回款速度變慢，上半年已計提壞賬損失0.55億元。公司2012H1應收賬款和存貨增加較多，導致經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下滑至0.03億元。
半年報亮點有二：（1）支架業(yè)務毛利率達到37.2%，創(chuàng)歷史新高，較2011年同期提高1.8個百分點。公司客戶為國內(nèi)大型煤炭開采企業(yè)，綜采設備需求向中高端發(fā)展。公司中高端支架按照35%左右的毛利率成本加成定價，我們估計公司上半年交貨以中高端產(chǎn)品為主。
支架業(yè)務的高毛利促使公司上半年的綜合毛利率達到28.75%。（2）2012H1國際業(yè)務實現(xiàn)銷售收入2.8億元，同比大增155%，且國際業(yè)務毛利率高達59%，為公司實現(xiàn)高毛利率水平做出貢獻。2012H1公司國際業(yè)務收入占總收入比重上升6.5%，后續(xù)增長值得期待。
鄭煤機2011年末結(jié)轉(zhuǎn)訂單37億元，2012H1新訂單同比增28.5%，略高于營業(yè)收入增速，全年業(yè)績有保障。但我們也注意到，2012H1公司削減研發(fā)支出0.96億元，利息收入增加0.33元，扣稅后貢獻EPS約0.08元，我們對該收益的可持續(xù)性保持謹慎。由于2012Q2以來，煤炭行業(yè)景氣度下滑，煤機需求放緩，煤機廠商回款周期延長，基于審慎原則，我們將鄭煤機2012-2014盈利預測略調(diào)低至1.04、1.23、1.44元，對應增速22.2%、18.0%、16.9%。我們給予鄭煤機2012年13倍PE，對應目標價13.55，調(diào)低評級至"增持"。
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