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投資要點(diǎn)
    公司公布2012 上半年財(cái)報(bào)，會(huì)計(jì)期間實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 53.4 億元，較上年同期增長 234.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.7 億元，同比增長14.9%；扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司的凈利潤1.6 億元，同比增長 18.1%。
    鍋爐制造業(yè)收入增長 9%
    公司主業(yè)為鍋爐制造業(yè)，收入增長9%；其中電站輔機(jī)與總包增長迅速，增幅分別為89%和51%，主要是核電高低加熱器以及部分總包項(xiàng)目進(jìn)入交貨期。工業(yè)鍋爐低于預(yù)期，同比下降63%，受垃圾焚燒電站推廣進(jìn)度影響，部分項(xiàng)目出現(xiàn)推遲交貨，影響收入確認(rèn);包括燃機(jī)余熱在內(nèi)的余熱鍋爐收入同比增長28%，進(jìn)度符合預(yù)期。
    收入增長主要靠鋼材貿(mào)易拉動(dòng)
    會(huì)計(jì)期間內(nèi)收入增長234%，主要由鋼材貿(mào)易拉動(dòng)。鋼材貿(mào)易由去年9 月開始，上半年貢獻(xiàn)收入接近37 億，使收入翻倍；鋼貿(mào)毛利率較低，拉低總體毛利率13 個(gè)點(diǎn)。但由于費(fèi)用率低于主營業(yè)務(wù)，所以增加凈利潤約4%。
    訂單質(zhì)量下降造成多數(shù)業(yè)務(wù)毛利率下降
    下游行業(yè)新增投資減少，市場(chǎng)需求下降，一線電力設(shè)備供應(yīng)商如三大動(dòng)力等，向下?lián)寠Z部分電力設(shè)備市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。除燃機(jī)余熱長單鎖定訂單價(jià)格，鋼價(jià)下跌后毛利率有所提升，其余業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑。
    鍋爐制造業(yè)訂單量基本穩(wěn)定
    庫存訂單總量89 億，同比增長83%；除去其中鋼貿(mào)訂單，主營業(yè)務(wù)訂單為47億，與去年同期基本持平；結(jié)構(gòu)上余熱鍋爐訂單大幅增長47%，其余小幅下滑。
    投資建議：
    上調(diào)鋼貿(mào)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)預(yù)測(cè)，同時(shí)下調(diào)部分鍋爐業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)。上調(diào)公司2012-2014年收入預(yù)測(cè)為94.6、112.4 和125.7 億，維持2012 年EPS 預(yù)測(cè)1.03 元，下調(diào)2013、2014 年EPS 預(yù)測(cè)為1.19 和1.34 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為14.7、12.7和11.2 倍，由于燃機(jī)余熱行業(yè)增長超預(yù)期，下半年公司市場(chǎng)份額有望觸底回升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鋼材貿(mào)易、電站、總包項(xiàng)目等對(duì)資金需求較高，如果資金收緊，會(huì)影響工程進(jìn)度；鍋爐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格下降幅度超預(yù)期。