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穩(wěn)步增長+估值優(yōu)勢(shì)不明顯
    12 年1-6 月上半年歸屬于母公司凈利潤同比下降11%至16.56 億元，每股收益0.53 元，基本符合預(yù)期，2 季度每股收益環(huán)比下降37%，與行業(yè)平均相似。煤炭銷售同比下降4%至1,084 萬噸，盡管分煤種價(jià)格下降，但由于公司銷售結(jié)構(gòu)的改變，綜合煤炭售價(jià)不降反升4%至841 元，因此其利潤率降幅小于行業(yè)平均水平，只下降2 個(gè)百分點(diǎn)至32%。經(jīng)濟(jì)下行給公司的3季度煤炭銷售帶來較大壓力。預(yù)計(jì)公司12-15 年煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合增長率13.5%，此外，公司具備大量資源儲(chǔ)備，我們看好公司中長期煤炭業(yè)務(wù)的較快而可持續(xù)性的發(fā)展。由于我們下調(diào)了未來煤價(jià)的假設(shè)以及調(diào)慢了公司產(chǎn)能釋放速度，我們把12、13、14 年每股收益分別下調(diào)24%、26%和30%至0.82 元、0.90 元和0.96 元?；?7 倍12 年目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由16.70 元下調(diào)至13.94 元，估值優(yōu)勢(shì)不明顯，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2012 年上半年主營業(yè)務(wù)收入同比增長4%至157 億元。煤炭銷量下降4%至1,084 萬噸，產(chǎn)量預(yù)計(jì)略有3%的增長。
    由于銷售結(jié)構(gòu)的改變，在分煤種下降的情況下，綜合煤炭售價(jià)反而增長4%至841 元，噸煤毛利基本持平，但由于噸煤成本增長8%，致使毛利率下滑2 個(gè)百分點(diǎn)至52%，總體而言利潤率跌幅比行業(yè)其他公司跌幅小。
    經(jīng)濟(jì)下行給公司的3 季度煤炭銷售帶來較大壓力，體現(xiàn)在6、7 月煤價(jià)的下調(diào)和目前存貨和應(yīng)收賬款大幅增長上。3 季度經(jīng)營情況不容樂觀。公司通常第4 季度費(fèi)用的大幅度計(jì)提使得業(yè)績(jī)不確定性較大。
    占公司煤炭產(chǎn)量多一半的興縣礦區(qū)的盈利能力得到提升，盈利情況好于預(yù)期。
    “十二五”末煤炭產(chǎn)能有望達(dá)到5,590 萬噸，且后備資源儲(chǔ)備豐富，公司煤炭業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力較好。
    公司未來發(fā)展以內(nèi)生性為主，短期資產(chǎn)注入可能性不大。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，鋼廠減產(chǎn)，鋼企盈利進(jìn)一步惡化，將會(huì)帶來煤價(jià)進(jìn)一步大降。
    公司積極參與煤化工等非煤產(chǎn)業(yè)，但實(shí)際盈利能力可能不及預(yù)期。
    估值
    由于我們下調(diào)了未來煤價(jià)的假設(shè)以及調(diào)慢了公司產(chǎn)能釋放速度，我們把12、13、14 年每股收益分別下調(diào)22%、26%和30%至0.82 元、0.90 元，0.96 元?；?7 倍12 年目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由16.70 元下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.94 元，維持持有評(píng)級(jí)。