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 事件：  
     2012年8月4日，公司發(fā)布了2012年半年報(bào)，公告顯示2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入156.85億元，同比增長(zhǎng)4.02%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)24.59億元，同比減少9.96%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額24.61億元，同比減少9.46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.98%，同比減少9.46%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)16.56億元，同比減少11.67%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.5256元，同比減少11.16%，略低于我們預(yù)期。  點(diǎn)評(píng)：  ※營(yíng)業(yè)收入小幅略增4.02%， 電力熱力貢獻(xiàn)較大  銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化提振煤炭綜合售價(jià)，煤炭業(yè)務(wù)收入基本穩(wěn)定 公司上半年煤炭業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)91.18億元，同比減少0.23%，基本保持穩(wěn)定。主要原因是在商品煤銷量出現(xiàn)小幅下滑的背景下，公司在煤炭弱市下積極對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，提升了商品煤的綜合售價(jià)從而促使?fàn)I業(yè)收入保持穩(wěn)定。  
 其中，銷量方面，根據(jù)我們測(cè)算，公司上半年實(shí)現(xiàn)商品煤銷量1084萬(wàn)噸，較上年同期下滑3.99%，對(duì)比商品煤產(chǎn)量1170萬(wàn)噸，公司上半年產(chǎn)銷率出現(xiàn)了不足10%的下滑。而價(jià)格方面，通過(guò)對(duì)精煤洗出率進(jìn)行提升，商品煤的綜合售價(jià)同比提升了3.97%，我們測(cè)算，本次對(duì)精煤洗出率的提升主要來(lái)源于本部礦井。  電力熱力業(yè)務(wù)收入大幅提升，帶動(dòng)公司整體營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)  
    從收入占比來(lái)看，電力熱力業(yè)務(wù)及焦炭業(yè)務(wù)分別占公司總營(yíng)業(yè)收入比重為10.42%及26.59%，上半年上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)6.82億和1.49億元的收入增量，以及71.74%及3.70%的同比增幅，對(duì)應(yīng)毛利率則出現(xiàn)2.57個(gè)百分點(diǎn)及3.9個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。  電力熱力銷售收入的增加主要源于電力業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的上網(wǎng)電量增加及上網(wǎng)電價(jià)上漲翹尾。 
    ※銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑幅度超過(guò)9%  上半年公司銷售費(fèi)用為8.46億元，增量為2.18億元，同比增幅為34.69%，主要原因是興縣斜溝礦到港口運(yùn)量增加，導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)及港雜費(fèi)增加；同期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.15億元，增量為0.73億元，同比增幅為30.25%。  ※電力、熱力企業(yè)繼續(xù)虧損，焦化業(yè)務(wù)中焦炭保持微利  上半年公司持股58.15%的興能發(fā)電及持股91.65%的西山熱電分別虧損8100萬(wàn)元及195.54萬(wàn)元，但發(fā)電量則分別完成49.40億千瓦時(shí)及3.78億千瓦時(shí)，總發(fā)電量共計(jì)53.18億千萬(wàn)時(shí)，較去年同期增長(zhǎng)66.66%。  焦化業(yè)務(wù)中，上半年公司全資子公司西山煤氣化虧損1.03億元，而持股50%的京唐西山焦化則實(shí)現(xiàn)盈利0.31億元，上述兩公司分別完成焦炭產(chǎn)量184.70萬(wàn)噸及24.83萬(wàn)噸，共計(jì)209.53萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)4.18%。  ※盈利預(yù)測(cè)  考慮到下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景不明，煤炭下游需求恢復(fù)預(yù)期較弱，我們下調(diào)公司2012-2014年?duì)I業(yè)收入分別至330.32億元、395.19億元和474.56億元，折合EPS分別為0.99元、1.20元及1.43元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為15.19倍、12.54倍及10.58倍。  考慮到稀缺優(yōu)質(zhì)焦煤為公司長(zhǎng)期價(jià)值帶來(lái)的提升，以及擁有優(yōu)質(zhì)焦煤的整合礦井釋放漸行漸近，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望得到進(jìn)一步優(yōu)化，我們維持公司"增持"評(píng)級(jí)。  ※風(fēng)險(xiǎn)提示  下游需求偏弱導(dǎo)致煤價(jià)下跌幅度超預(yù)期；非煤業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)超預(yù)期