>> 招商證券-衛(wèi)寧軟件(300253)下游需求看好、估值壓力增大-120807
| 上傳日期： |
2012/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦-A |
作者： |
劉雪峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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衛(wèi)寧軟件上半年新增大額訂單相當于去年全年的 79%，印證了我們中期策略中對下游需求的樂觀判斷。但受到成本費用激增和交付周期拉長的影響公司上半年凈利潤僅增長6.5%。預計全年凈利潤有望增長36%。公司對應2012、2013 年的PE 分別為41、30，估值壓力增大，維持 “審慎推薦-A”投資評級。
上半年營業(yè)收入 9247 萬元，增長29%；營業(yè)利潤1330 萬元，減少34%；凈利潤為1840 萬元，同比增長6.5%。營業(yè)利潤減少和凈利潤增長緩慢主要是受成本和費用大幅度上升以及項目周期拉長的影響。
上半年新簽 100 萬元以上合同金額達8669 萬元，相當于去年全年同類合同金額的79%。2011 年公司全年新簽100 萬元以上合同金額為1.1 億元。大額合同的大幅度增加說明兩個問題，1、和我們中期策略的判斷一致，醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)信息化在當下的經(jīng)濟環(huán)境下增長確定性更高；2、醫(yī)療衛(wèi)生信息化正從單體醫(yī)院為主向區(qū)域信息化邁進。
成本和費用激增拖累業(yè)績增長。公司的客戶遍布全國29 個省市自治區(qū)，上半年來自上海地區(qū)收入的占比下降4.6 個百分點至40%。內(nèi)地二三線地區(qū)的項目不斷增多，客戶分布處于從點到面的發(fā)展過程，這就導致公司快速增加在內(nèi)地的網(wǎng)點設置和相應的管理費用。同時，醫(yī)療信息化軟件系統(tǒng)需要二次開發(fā)的專業(yè)特征也使得新增訂單的大幅增加帶來成本和銷售費用的相應增長。
維持“審慎推薦-A”投資評級：繼續(xù)看好公司的下游需求前景，但公司業(yè)績的高成長面臨兩大挑戰(zhàn)，1、網(wǎng)點增加的趨勢在一段時間內(nèi)仍將持續(xù)，將極大地考驗公司對成本和費用的控制能力。2、大額訂單從簽訂、實施到最后驗收的周期拉長，收入確認時點的不確定性變大。預測公司2012 年、13 年的每股收益分別為0.56 元、0.77 元，對應2012 年、13 年的PE 為41、30，高于同行業(yè)水平，短期有較大的估值壓力，維持 “審慎推薦-A”投資評級。
風險提示：1、上半年新簽合同的開工時間若是過晚或?qū)е履甑浊盁o法確認部分收入。2、成本和費用控制的壓力較大。3、2012 年8 月20 日將有2300萬股限售股份解禁流通。
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