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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    國(guó)民技術(shù)發(fā)布公告稱2012 年上半年收入/凈利潤(rùn)為人民幣2.3 億元/3,100 萬元（同比下降26%/48%），較我們預(yù)測(cè)的2.41 億元/3,700 萬元低5%/16%。在我們看來我們認(rèn)為原因是UKey 安全主控芯片業(yè)務(wù)的收入下降以及移動(dòng)支付業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期。由于新一代UKey 產(chǎn)品的發(fā)布慢于預(yù)期，公司預(yù)計(jì)2012 年前三季度凈利潤(rùn)將下降30%-50%，而我們預(yù)測(cè)的降幅為6%。
    要點(diǎn)：1) 2012 年上半年UKey 安全主控芯片的收入為人民幣1.39 億元，同比下降42%，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，在一定程度上市場(chǎng)對(duì)此已有預(yù)期。但我們認(rèn)為三季度公司目標(biāo)疲軟意味著新一代UKey 產(chǎn)品的上量將延至三季度末，晚于我們此前預(yù)計(jì)的二季度末。2) 由于二季度業(yè)務(wù)拓展放緩，2.4G 移動(dòng)支付芯片銷售額增長(zhǎng)97%至人民幣5,000 萬元，低于我們此前6,600 萬元的預(yù)期。盡管國(guó)民技術(shù)已進(jìn)軍哈爾濱和青島市場(chǎng)，但我們將2012-14 年移動(dòng)支付業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)從人民幣1.64億元/2.62 億元/3.93 億元下調(diào)至1.08 億元/1.72 億元/2.58 億元，以計(jì)入行業(yè)不利因素（國(guó)標(biāo)委正在討論將13.56M作為移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)）。
    投資影響
    我們將2012-14 年每股盈利預(yù)測(cè)從人民幣0.4/0.64/0.81 元下調(diào)至0.27/0.40/0.53元，以計(jì)入我們將UKey 和移動(dòng)支付業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)下調(diào)24%/22%/22%的因素。
    我們新的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣15 元（原為23.8 元）是基于我們行業(yè)PEG 模型中1.35 倍（原為1.39 倍）的PEG 倍數(shù)計(jì)算得出的。我們維持中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：UKey/移動(dòng)支付業(yè)務(wù)進(jìn)展快于/慢于預(yù)期。