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    公司8月8日公布2012年半年報(bào)。上半年收入1.87億元，同比下降3%，凈利潤(rùn)2325萬(wàn)元，同比下降46%。降幅接近指引區(qū)間（下降20%-50%）下端，且Q2較Q1環(huán)比仍有下滑，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    公司預(yù)告2012年1-9月業(yè)績(jī)同比變動(dòng)幅度為（-30%--0%），對(duì)應(yīng)Q3凈利潤(rùn)為830萬(wàn)-2183萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)下滑幅度在10%左右，Q3凈利潤(rùn)能回到Q1水平。
    點(diǎn)評(píng)： 轉(zhuǎn)型期新業(yè)務(wù)收入雖增速較快但盈利能力有待培育，難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑。公司傳統(tǒng)增值服務(wù)下滑35%，動(dòng)漫下滑26%，軟件及系統(tǒng)集成下滑21%。雖然我們預(yù)期如短信、圖鈴等增值服務(wù)會(huì)長(zhǎng)期在下滑趨勢(shì)中，但實(shí)際降幅仍超過(guò)我們預(yù)期，傳統(tǒng)增值服務(wù)目前占比20%，預(yù)計(jì)未來(lái)占比仍會(huì)進(jìn)一步下降至10%左右；軟件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)下滑21%，且Q2以毛利率較低的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)為主，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率也下降18個(gè)百分點(diǎn)。
    同時(shí)公司繼續(xù)加大了市場(chǎng)和人才投入，造成利潤(rùn)降幅遠(yuǎn)高于收入降幅。上半年員工數(shù)較去年末增加805人至2968人，增幅達(dá)37%，新增人員主要在移動(dòng)教育、動(dòng)漫等領(lǐng)域；同時(shí)，工資水平有所上漲，工資支付同比增加了48%。
    移動(dòng)教育業(yè)務(wù)依舊是亮點(diǎn)，上半年增長(zhǎng)220%至5931萬(wàn)，成為公司單體最大的業(yè)務(wù)。公司已覆蓋12個(gè)省，湖南，廣東，貴州，安徽，甘肅，云南，吉林，遼寧，山東，福建，廣西，陜西的600萬(wàn)用戶，預(yù)計(jì)年內(nèi)將覆蓋15個(gè)省；并通過(guò)整合名校資源、麓山妙筆、哇哇教育等互聯(lián)網(wǎng)、培訓(xùn)資源，來(lái)完善移動(dòng)教育的業(yè)務(wù)體系。目前移動(dòng)教育業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)仍主要來(lái)自校訊通，公司收購(gòu)的家校圈于Q2并表，上半年貢獻(xiàn)600萬(wàn)利潤(rùn)，按照其40%的利潤(rùn)率估算，預(yù)計(jì)收入在1500萬(wàn)水平，扣除家校圈并表影響，上半年校訊通業(yè)務(wù)同比增速在140%左右。
    看好公司移動(dòng)教育業(yè)務(wù)長(zhǎng)期價(jià)值。國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2000億，但培訓(xùn)機(jī)構(gòu)無(wú)非是場(chǎng)地中介提供商，通過(guò)從事市場(chǎng)、后勤等工作為培訓(xùn)的核心資源--教師，提供更便利的服務(wù)。但在互聯(lián)網(wǎng)的普及下，基于網(wǎng)絡(luò)的虛擬課堂會(huì)日漸完備、教師直接和消費(fèi)者對(duì)接的直銷模式也會(huì)逐步開(kāi)始，新興培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可以為客戶提供更個(gè)性化、更高性價(jià)比的教育服務(wù)。公司有成本優(yōu)勢(shì)，可以利用校訊通進(jìn)行精確營(yíng)銷，但相比領(lǐng)先的教育機(jī)構(gòu)，目前仍缺乏產(chǎn)品。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議： 下調(diào)公司2012年和2013年盈利預(yù)測(cè)至0.31元、0.42元，由于估值壓力，我們暫時(shí)下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"增持"，按照2013年20-25倍PE，目標(biāo)價(jià)區(qū)間8.35-10.43元。預(yù)計(jì)今年Q2將是公司業(yè)績(jī)的低點(diǎn)，后續(xù)將隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比下降和新業(yè)務(wù)逐漸成熟，業(yè)績(jī)有望逐季回復(fù)。
    公司短期轉(zhuǎn)型的陣痛仍無(wú)法避免，但長(zhǎng)期看好公司轉(zhuǎn)型的決心、執(zhí)行力和所布局的移動(dòng)教育業(yè)務(wù)巨大的潛力。
    主要風(fēng)險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)推廣速度；迅速擴(kuò)張的人員帶來(lái)成本費(fèi)用居高不下。