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    中期報(bào)表基本符 合預(yù)期，處方藥及醫(yī)療服務(wù)是亮點(diǎn)
    公司今日公告了2012 年中報(bào)：實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為33.05 億元和5.16 億元，分別同比增長(zhǎng)24%和27%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.53 元，基本符合我們預(yù)期。今年中報(bào)公司報(bào)表在合并口徑上與去年同期相比有兩大差異：①?gòu)娜ツ?2 月開(kāi)始并表北藥集團(tuán)旗下的天然藥物相關(guān)業(yè)務(wù)，并在今年中報(bào)里進(jìn)行了追溯調(diào)整；如果不考慮追溯調(diào)整的因素，我們預(yù)計(jì)公司中報(bào)凈利潤(rùn)增速應(yīng)在30%以上；②第二季度開(kāi)始正式并表順?lè)逅帢I(yè)（貢獻(xiàn)收入7437 萬(wàn)元）。整體看，公司的報(bào)表質(zhì)量在預(yù)期之中，業(yè)務(wù)方面處方藥及醫(yī)療服務(wù)是亮點(diǎn)。
    處方藥繼續(xù)較快增長(zhǎng)
    處方藥繼續(xù)保持56%的快速增長(zhǎng)：①核心品種參附及華蟾素在學(xué)術(shù)推動(dòng)下增長(zhǎng)迅速，參麥注射液在基藥市場(chǎng)多地中標(biāo)、增長(zhǎng)較快，從北藥整合進(jìn)來(lái)的舒血寧注射液亦保持了良好的增長(zhǎng)。②抗生素業(yè)務(wù)通過(guò)持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和學(xué)術(shù)推廣，扭轉(zhuǎn)了去年下滑態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了大幅的恢復(fù)性增長(zhǎng)；近期已有20 多省出臺(tái)抗生素分級(jí)管理目錄，公司主力品種五水頭孢唑林鈉基本都在非限制或限制目錄中，我們認(rèn)為該品種有望從中受益。③中藥配方顆粒營(yíng)業(yè)收入受到產(chǎn)能不足的影響，增速放緩，預(yù)計(jì)位于安徽的新基地將于今年9 月投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)能瓶頸有望緩解。
    OTC 第二季度增速放緩，預(yù)計(jì)下半年將有所恢復(fù)
    OTC 業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入18 億元，同比增長(zhǎng)12%，較第一季度有所放緩。我們認(rèn)為其中有部分發(fā)貨因素。展望下半年，我們預(yù)計(jì)：OTC 業(yè)務(wù)全年維持15-20%的增長(zhǎng)，下半年的主要看點(diǎn)在于感冒品類(lèi)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)、渠道驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的胃藥新品類(lèi)的增長(zhǎng)以及整合后順?lè)逅帢I(yè)的快速增長(zhǎng).
    戰(zhàn)略清晰，增長(zhǎng)確定，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    公司戰(zhàn)略清晰，管理團(tuán)隊(duì)積極進(jìn)取，增長(zhǎng)確定，維持公司2012-2014 年EPS 預(yù)期分別為1.09/1.34/1.63 元，目前對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率僅21/17/14 倍，目標(biāo)價(jià)27 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    順?lè)逅帢I(yè)進(jìn)入三九體系后也存在整合上的風(fēng)險(xiǎn)；OTC 新品推廣不及預(yù)期；處方藥行業(yè)政策比預(yù)期嚴(yán)厲